随着时代的发展，股票市场份额越来越大，其对当前货币市场、商品市场的影响也愈加明显。尤其当人们认识到打新股带来的高收益后，越来越多的投资者将资金投入到申购新股中，每次新股申购都会有大量资金涌入。这样巨大的一笔资金在申购期间被冻结，从货币需求的角度研究这笔资金在冻结期如何影响需求的。随着利率市场化的推进，货币需求的变动是否会显著影响利率，如何使利率发生变动，两者的变动关系，都是本文研究的内容。

一、 利率市场化概述

1.利率市场化的提出。利率市场化这一概念，是在1993年党的十四大《关于金融体制改革的决定》提出的，其最终目标为建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。即政府不再对存贷利率进行直接管制，而是由资金的供求状况自行决定利率，中央银行通过调整再贴现率、公开市场业务等手段间接对利率进行调适。

2.我国利率市场化的现状。由于脱离了政府的直接干预，利率的敏感性增强，金融市场、货币市场、商品市场等的变动可以迅速由利率反应出来，因此管制是必要的，只有经过一段时间的发展与改革，利率市场化的条件成熟，可以适当放松管制直到解除管制。纵观全球推进利率市场化的情况来看，进行的比较顺利的国家都是按照管制到解除管制的步骤进行的。而失败的例子，如北欧一些国家急功近利，直接放开管制，使其银行体系遭受重创。我国也在不断加快推进利率市场化的进程，央行表示，目前进一步推进利率市场化的条件基本具备，下一步将继续积极推进。根据整个金融经济形势发展，目前利率市场化条件基本成熟，很多措施应该很快推进。总的来说，利率的变动处在一个比较自由的水平。

二、 冻结资金概述

1.定义。新股的收益高，风险较小，吸引了十分多的投资者，投资者申购新股必须先将缴足申购款，进行申购委托，投资者缴纳的所有申购款在申购的次日将被冻结，所有被冻结的申购款由中国结算公司保管，在冻结期间，发型新股公司公布中签率，进行摇号抽签。过了冻结期，未中签的投资者的申购款将被返还到其账户内，而中签的投资者的申购款不予返还，户头上多出相应金额的股票。冻结资金就是这部分冻结期的申购资金。

2.发到冻结资金的金额。由于投资者众多，每次申购款的总额数量相当庞大。在冻结期内，大量的资金流入一级市场，对市场的流动性及货币需求产生了不容忽视的影响。冻结期限一般为4到6天，有越来越长的趋势。一般来说，冻结期越长，对股民资金调度和收益的影响就越大。冻结资金的计算方法为：新股的定价 × 新股的发行股数 × 申购新股的超额倍数。如中国重工IPO获得冻结资金9602亿元，中行网上冻结资金5489亿元等。

三、 货币需求

1.影响货币需求的因素。虽然利率市场化的制度基本完善，但我国的利率制度仍然处在管制之下，利率不能对货币市场的供求做出完全反应。在假设利率市场化是完善条件下，货币市场的供给与需求发生变动会在利率上完全表现出来。需求增加则利率上升，供给上升则利率下降。我国货币供给由中央银行调控，属外生变量，国内利率的变化主要取决于货币需求。

2.股票市场对货币需求的影响。90年代以后，随着我国股票市场的建立和发展，股票市场规模不断扩大，功能也逐渐完善；在居民的金融资产结构中，股票份额开始逐渐增加；在企业的融资结构中，直接融资比例也日渐攀升。对于一级股票市场，企业增发新股和首次公开发行的股票能为投资者带来巨大收益，因此产生的申购资金也十分可观。2009年6月到2012年3月，共有近八百家公司上市，平均每月约有24家公司发行新股，因此，我们可以认为每月的冻结资金具有连续性，也就是说一级市场有一定的货币需求。

四、模型的建立

1.模型的建立。本文的目的是讨论打新股冻结资金对利率的影响，其中申购资金可以认为具有连续性，申购资金的总额是按照新股的定价、发行股数、申购新股的超额倍数之积计算的。由于利率受到管制，无法直接衡量申购资金在冻结期对其影响，利用冻结资金对货币需求的影响来间接反映冻结资金与利率的关系。由于M2的数据较易获得，所以选取M2作为衡量货币需求的标准。两者均取月度数据。因此可以设M2（y）与申购资金总额（x）的关系：

yt=a+bxt+ut

其中y为M2，x为申购资金总额。

2.参数估计。将数据导入Eviews，得出a=-5622529，b=15.06875，回归方程为yt=-5622529+15.06875xt

3.模型检验。① 根据历年数据观察得出结论，估计出来的b值应该为正号，b=15.06875>0，符合经济检验准则，表示申购资金总额每增加一个单位，货币需求增加15.06875个单位。②常数项a的经济含义比较复杂。随机项u部分地是由于舍弃了某些不重要的自变量而产生的，这些自变量的平均效果如果不等于零，就会都被置于a中，所以a的数值与它未起这种作用时的数值不同。最主要的原因是货币需求函数不止申购资金总额这一自变量，货币需求是由多个因素决定的，如定期存款利率、通货膨胀率等等。a的一部分也可视为其他因素对货币需求影响的总和，a无论在数值上还是含义上都不能看做是a的纯粹估计量，a没有什么具体意义，所以虽然a<0，不代表申购额为0时货币需求为负。③参数显著性检验。本模型中b=15.06875，对于给定的显著水平ǎ=0.05，p值为0.0093，小于0.05，所以估计量b显著，拒绝H0：b=0，表示申购资金对货币需求有显著影响。④拟合优度检验本模型中R2=0.198610，表明样本回归直线的解释能力为20%，说明货币需求变动的20%可由样本回归直线做出解释，拟合度不高，但仍然可以看出申购资金对货币需求确实是会产生影响的，两者呈正方向变动。

五、 结论

1.对银行业的影响。①利率短期大幅波动。我国市场流动性通常会过剩，新股申购的申购资金流入以及市场时被冻结在结算公司，流动性有所收缩甚至流动性不足。在解冻日申购资金又从一级市场大量流出，导致短期货币需求大起大落，引起利率大幅波动，增加了货币市场的风险。②对银行资金的流动性产生不利影响。储蓄存款减少， 同业存款增加现象严重，导致资金偿还期大大缩短，增加了银行的不稳定性。③银行的流动性风险加剧。大规模的申购资金流动也造成了银行短期头寸的压力， 特别是银行托管基金、集合理财产品的数额对银行短期头寸影响较大。④新股申购的高回报率， 引发部分信贷资金违规入市。在目前新股申购无风险、高收益的状况下， 信贷资金违规入市有卷土重来之势。特别是一些企业利用关联交易、委托理财、票据贴现等途径将银行信贷资金变相投向资本市场。

2.对货币市场的影响。随着利率市场化的完善与发展，利率能比较及时的反应市场资金供求的变动，申购新股资金的大量需求造成市场利率短期内较大幅度波动，是货币市场的资金供求状况失真。货币市场利率大幅波动的情况有愈演愈烈之势， 长此发展既不利于央行准确判断市场利率和市场资金供需的真实状况， 也不利于金融市场的稳健运行。

（作者单位：北京信息科技大学经济管理学院）