张良财

摘 要：上市型定增基金是证券市场比较热门的投资品种。这类基金虽然比较稳健，但也存在一些特定的风险。文章分析了定增基金的风险，并提出了相应的投资策略，对投资者投资定增基金有一定的指导和帮助。

关键词：上市型定增基金 投资风险 投资者

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）11-096-02

“江山代有爆款出，各领风骚一时期。”用这句话来形容今年的基金市场恰如其分，从年初的保本基金、债券基金，到时下当红的商品基金、QDII基金，不到一年风水已经转了好几轮。

不过在这样的背景下，有一类基金却长期都是市场的宠儿，不仅机构争相发行，普通投资者的投资热情也是居高不下，它就是上市型定增基金。

一、上市型定增基金概述

定增基金（全称“定向增发投资基金”）是指参与上市公司定向增发为主的基金，即主要投资于上市公司非公开发行股票的投资基金。定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，规定要求发行对象不得超过10人，发行价不得低于公告前20个交易市价的90%，发行股份12个月内（认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内）不得转让。

由于上市公司股票定向增发有发行对象的限制，以往定增是少数人的游戏，但由于公募基金涉足定增领域（定增基金的投资标的以参与上市公司定向增发为主），普通投资者就能认购定增基金，类似“团购”分到定增市场收益的“一杯羹”了。

根据能否在证券交易所挂牌交易，定增基金可分为非上市型定增基金（如前海开源再融资主题精选基金，该基金投资者只能场外申购赎回，不能在交易所买卖交易）和上市型定增基金（封闭式基金，可以在交易所买卖交易），上市型定增基金经过一定时间的封闭期后可上市交易，现在市场上的交易品种有九泰锐智、九泰睿富、国投瑞利、国投瑞银、博时睿远、博时睿利、财通多策略升级、财通多策略精选等。

二、上市型定增基金投资逻辑

上市型定增基金受稳健型投资者青睐有加，主要有以下原因：

1.上市型定增基金多数情况下是折价交易的。众所周知，投资者申购一般开放式基金，都要付出一定的手续费，手续费率在1.2%～1.5%之间，进入成本比较高。而在证券市场购买上市型定增基金，不但节省了不菲的申购手续费支出，还能以一定的折扣买到定增基金（大多数情况下折价交易），而且付出的交易手续费也非常低廉，通常只有交易金额的万分之五。以下是8月29日的定增基金整体折价率计算表，从下表可以看出，绝大多数定增基金收盘价都低于其净值，财通精选和国泰融丰的折价达到了5%。

备注：（1）名义折价率=（收盘价-净值）/净值

（2）实际净值根据定增股票收盘价计算

（3）净值低估率=（净值-实际净值）/净值

（4）整体折价率=名义折价率+净值低估率

2.上市型定增基金的净值普遍被低估。根据相关政策规定，如果估值日当天定增股票市价低于基金申购的成本价时，即按照市价来估值；如果定增股票市价高于基金申购的成本价，按照公式FV=C+（P-C）×（Dl-Dr）/Dl（FV为估值日该非公开发行股票的价值；C为该非公开发行股票的初始取得成本；P为估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价；Dl为该非公开发行股票锁定期所含的交易天数；Dr为估值日剩余锁定期，即估值日至锁定期结束所含的交易天数，不含估值日当天）。

比如，国投瑞利定增基金2016年4月8日以9.5元左右的价格拿到拓日新能（市价为13元）的定增，这3.5元的盈利不会在4月8日这一天呈现，而是在一年锁定期（2016年4月8日—2017年4月7日）内逐日分摊计入净值。但是，如果拓日新能跌破定增价，比如现价为8.8元，亏损则要全部计入净值。

也就是说，定增基金参与股票定增如果投资亏损，损失全部计入净值；如果参与定增股票盈利则只计入一部分盈利，即基金公司公布的定增基金净值是低估的。时间是定增基金投资者最好的朋友，随着时间的延续，其定增股票收益会逐渐并入其净值。我们根据定增股票的收盤价估算出定增基金的实际净值。由上市型定增基金整体折价率计算表可看出大多数定增基金的净值低于其实际净值，其中财通升级净值被低估了10.48%，九泰锐智更是被低估了13.45%。

名义折价率是市价低于净值的比率，净值低估率是基金公司公布的净值低于其实际净值的比率，这两者之和就是定增基金的整体折价率。由上表可看出，大多数定增基金都存在5%以上的整体折价率，九泰锐智的整体折价率甚至达到了14.11%。这么高的折价为投资者提供了比较厚的安全垫和比较大的安全边际。

3.定向增发股票的公司大都有一定的成长性。上市公司募集资金后，将会把大部分资金投入生产经营，巩固自己的经营优势，开拓新的利润增长点。所以上市公司的利润很可能会增长，使得公司股票价格上涨，进而带动定增基金净值进一步上升。

综上所述，定增基金市价低于净值，而其净值又存在一定程度的低估，所以在二级市场购买定增基金相当于购买有双重折扣的证券投资基金。所以定增基金投资是稳健型投资者非常喜欢的一类投资品种。

三、上市型定增基金投资风险

上市型定增基金投资相对其他股票型基金来讲投资风险会小一些，但还是存在以下风险：

1.可能遭遇市场大跌的风险。很多基金公司宣传定增基金时，都会以“折扣价”买股票吸引投资者，吹嘘公司可以低于市场20%的折扣拿到定增股票。不过，当证券市场大跌，即便是20%的折扣也不管用。

比如国投瑞利定增基金2015年3月份以面值附近的价格在深圳证券交易所挂牌上市，随着去年上半年“国家牛市”的发展，其价格在去年6月份达到了1.21元的价位，随后就遇到了百年一遇的股灾，在这次股灾中，该基金参与定增的股票纷纷跌破成本价，带动其净值和市价直线跳水，该基金价格最低跌到了0.689元，高位买入的投资者损失惨重。所以，“折价”只是噱头，关键还是要看证券市场的未来行情。

2.可能遭遇定增“纯度”不够的风险。虽然定增基金都打出了“定增”的旗号，但能拿到多少定增项目和定增股票，还要靠实力说话。如果实际上参与的定增项目并不多，買这样的定增基金也没有多少意义。

比如国投瑞银瑞利定增基金成立于2015年2月5日，经过了一年时间的运作，截止2016年1月31日，该定增基金参与的定增项目占基金资产比仅为39.8%，远远低于投资者对其参与定增进度的预期。

3.可能遭遇基金公司参与定增盲目竞价的风险。永贵电器（300351）于2016年7月6日定向发行股票，公司自行确定的发行低价是30.63元。在该公司的本次定增发行过程中，相关基金公司为了拿到定增的股票份额，盲目竞价，中融基金报出了37.50元的价格，该价格比当天的市价还高出16.56%，最终永贵电器的定增价格确定为31.55元。一周后永贵电器股票价格跌穿31.55元的定增成本线，参与定增基金的投资者不但没有分享到定增市场的投资收益，还承受了一定的投资损失。

4.定增股票解禁后投资者相互踩踏的风险。定增股票有一年的锁定期，锁定期后定增基金才能卖出股票。如果参与定增的投资者在解禁期后都卖出股票的话，那定增股票价格就会快速下行，定增基金投资定增股票的收益就会快速缩水，甚至产生亏损。

四、上市型定增基金投资策略

针对上市型定增基金投资过程中存在的以上风险，投资者可以采用以下策略来应对。

1.择机投资上市型定增基金。因为定增股票有一年时间的锁定期，其投资收益和一年后的市场行情密切相关，所以投资者应当尽量在市场低迷时期购买定增基金。中投在线对2008年—2015年的定增产品做了研究，该研究结果表明：在大盘小于2500点时，定增产品平均收益在70%左右，而大于2500点时平均收益率不足50%。以往情况来看，大盘指数在2500点以下的定增，85%以上盈利，3500点以下60%-70%可以盈利，而4000点以上的定增平均亏损15%。

2.购买有较强实力基金公司发行的定增基金。目前定增市场被越来越多的机构投资者发现，有越来越多的基金公司参与到这个市场。前文提及有些定增基金定增纯度不够，有些定增基金盲目竞价，这些都降低了投资者的投资收益。为了应对这一类风险，投资者应选择有较强实力基金公司发行的定增基金。目前来看，九泰、财通、博时、华安在定增市场深耕的时间比较长，有着比较强的投资实力，投资者可以重点关注。

3.可采用股指期货对冲来应对市场大跌。尽管上市型定增基金对投资者极具吸引力，但1年的锁定期，仍会给投资者带来系统性风险的困扰，一旦市场出现转折下行，投资者购买定增基金风险就会增加。也就是说，当增发股票流通时，可能出现市场价格低于现货价格的风险。那么投资者怎样来应对股市下行的系统性风险，锁定定增基金利润呢？

为了规避锁定期股市的系统性风险，定增基金的投资者可以运用股指期货实施卖出套期保值策略，即在锁定期内择机做空股指期货。当股指出现趋势性下跌时，投资者可以卖出股指期货或者买入广发多空杠杆看跌份额进行对冲。通过对现货股票市场走势的研判，选择恰当时机做空股指期货，当现货市场的系统性风险释放后再了结期货头寸。最终用股指期货的盈利来弥补股价下跌的损失，由此可规避锁定期股票下跌风险。

参考文献：

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[2] 王丽.定向增发基金产品结构模式及参数设计实证研究[J].现代商贸工业，2015（05）

[3] 于菲，赵鸿.我国定向增发股的优化组合投资策略研究[J].上海理工大学学报，2012（03）

[4] 杨阳.、东源投资：寻找最具价值的定增股[J].股市动态分析，2013（Z1）

[5] 田艺，王蕴珏，杨伟聪.定向增发创造投资新机遇[J].证券导刊，2006（16）

[6] 集思录网站.https：//www.jisilu.cn/

（作者单位：浙江经贸职业技术学院 浙江杭州 310018）

（责编：纪毅）