白钰　唐洋　黄申

【摘 要】 以2006—2014年发生项目融资的定向增发公司为样本，研究定向增发锁定期设置对企业投资效率的影响。结果表明，定向增发融资能显著缓解锁定期样本公司的投资不足问题，但会提高过度投资的程度。在进一步区分不同锁定期对象时发现，当锁定期对象为机构投资者或联合投资者时，锁定期样本的投资不足显著低于解禁期样本，但是过度投资程度要高于解禁期样本，并且这种差异在锁定期对象为机构投资者中表现较大。

【关键词】 定向增发； 锁定期； 过度投资； 投资不足； 项目融资

【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）21-0092-04

引 言

定向增发是上市公司股权再融资的主要方式，在我国资本市场中扮演着重要的角色，募集资金使用效率的高低对我国资本市场的健康发展具有重要意义。据统计2006—2014年共发生定向增发1 606次，其中项目融资达到742次，实际募资净额达到9 308.765亿元①。因此，募集资金使用效率的直接表现就是投资效率的高低。然而，因为代理问题和信息不对称问题的存在，常常会导致企业发生非效率投资行为。田昆儒和王晓亮[1]、唐洋等[2]研究表明定向增发会对企业的投资效率产生影响。为了抑制定向增发后的道德风险[3]，使控股股东更加注重长远价值管理[4]，2006年《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《管理办法》要求“本次发行的股份自发行结束之日起，十二个月内不得转让；控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份，三十六个月内不得转让”。……