杜宇君

（山西财经大学，山西 太原 030006）

我国老年家庭风险性金融资产投资行为研究

杜宇君

（山西财经大学，山西 太原 030006）

文章采用2011年CHFS的微观数据分析了我国老年家庭参与风险性金融资产投资的影响因素，得出结论：受教育程度、退休工资以及房地产资产数量对风险性金融资产投资具有正效应，而家庭消费支出规模、养老保险对风险性金融资产投资具有替代效应。

风险性金融资产；老年家庭；养老保险；Tobit模型

［DOI］10.13939／j.cnki.zgsc.2016.46.088

1 引 言

改革开放以来，我国经济得到了快速的发展，居民的可支配收入也得到大幅度提高，持有的储蓄性存款也一路攀升，促使了金融产品的发展。随着金融体系的不断完善，我国居民都积极参与进来，然而金融产品的投资常常伴随不确定的风险性，并与家庭经济息息相关，因而人们对待金融产品的投资常常踌躇不前，加之我国老龄化程度的加剧，使得我们不得不关注老年这一群体。从中国老年这一特殊群体状况来看，老年人手中持有大部分储蓄资产，但其风险投资极少。本文就以老年家庭为主体，深究影响老年人进行风险性资产的各种因素，并提出一些措施使老年家庭在保证安全前提下得到财富的保值与增值。

2 数据来源以及变量的选取

2.1 数据来源

本文所使用的数据来自2011年中国家庭金融调查与研究中心（CHFS）的微观数据，首先对数据进行了缺失值的处理，然后筛选出60以上的具有完整信息的1421户老年家庭样本数据，以研究老年家庭参与风险性金融资产的概况。

2.2 变量选取

2.2.1 被解释变量

本文被解释变量采用二元变量，主要观察老年家庭是否持有风险性金融资产，若持有风险性金融资产则记为1，否则为0。根据CHFS中的调查项目可知，本文中的风险性金融资产由股票、基金、金融理财产品、非人民币金融资产、黄金、债券和金融衍生品组成。样本中活期存款的比例居首位达到30%，银行存款与现金的比重已达到68%，而风险性金融资产仅占金融总资产的24%，且风险性金融资产中以股票为主，可见我国的储蓄存款仍占据很大的比重，风险性金融产品的发展还有待提高。

2.2.2 解释变量

本文将家庭特征作为主要控制变量，包括投资决策者的年龄、性别、婚姻状况、家庭规模、家庭收入、受教育程度、风险态度、工作性质以及家庭所在地区，主要考察变量有：身体状况、家庭财富、信用卡使用情况、房产以及养老保险和医疗保险等的保障性方面对家庭持有风险性金融资产的影响。

3 实证分析

本文运用Tobit模型来研究老年家庭风险性资产决策的影响因素，以解决因大多数家庭不持有风险性资产而造成的0聚集性。为了模型的稳健性以及更好地反映解释变量之间的内在影响，本文模型的回归进行了三步：首先，在控制变量的基础上，主要研究控制变量、身体状况、是否持有信用卡、家庭财富、家庭消费支出以及家庭医疗支出这些方面对老年家庭风险性金融资产投资决策的影响；其次，在第一步的基础上加上房产这一巨额投资因素来反映老年家庭持有风险性金融资产行为以及观察与第一步之间有无变化；最后，在第二步基础上主要考察养老保险和医疗保险这两方面的保障对家庭投资风险性金融资产的决策，并以观察整体回归结果。具体回归结果见下表（由于变量太多，这里仅给出考察变量的回归结果）。

老年家庭风险性金融资产投资影响因素Tobit模型回归结果表

续 表

3.1 家庭特征对老年家庭风险性金融资产投资的影响

对于控制变量，三组回归结果均显示：户主的受教育程度、风险态度、工作性质和地区这四个方面影响均显著，但户主年龄、性别、婚姻状况、家庭人口数和家庭收入均不显著。

3.2 主要考察变量对家庭持有风险性金融资产的影响

三组结果均显示身体状况对家庭投资风险性金融资产的影响并不显著，但是具有显著财富效应，并且随着家庭财富的增加，家庭选择持有风险性金融资产的比例呈现先上升后下降的特点，这一结论与大部分文献结论一致。家庭消费支出对家庭选择持有风险性金融资产具有替代效应，家庭消费支出越高，家庭持有风险性金融资产机会比率越低。医疗支出也表现出替代作用，但是效果并不显著。房产资产对家庭风险性金融资产投资的决策影响高度显著，并且呈现出正相关，说明房产对风险性金融资产具有“互补效应”，这一结论与国内外大多数研究的房产具有“挤出效应”或“替代效应”的实证结果相悖。

而信贷状况在回归（1）中对家庭风险性金融资产投资具有显著促进作用，然而在第二组加入房产这一巨额投资品中信用卡使用情况的显著性消失，这说明房产这一巨额投资品对家庭风险性金融资产的投资决策影响远远大于信用卡的使用情况而带来的显著性。

回归（3）中主要考察养老保险和医疗保险对家庭风险性金融资产投资的影响，实证结果表明只有社会养老保险中的基本养老保险对家庭持有风险性金融资产具有替代效应，而新型农村社会养老保险和商业养老保险不显著，但企业年金对家庭持有风险性金融资产具有正向作用。

4 主要结论和建议

本文证实了家庭风险性金融资产的财富效应以及家庭异质性对家庭投资风险性资产的影响。除此之外，还得到一些不同的结论：（1）家庭支出中消费支出占绝大部分，并对家庭风险性金融资产的投资具有替代效应；（2）房产资产对老年家庭来说属于一种保障资产，对风险性资产的投资具有互补效应；（3）拥有养老保险的家庭还较少，且并不能得到老年家庭足够的保障，对风险性金融资产反而具有负向作用。

通过以上分析，在发展老年家庭对风险性金融资产投资上，提出以下建议：

第一，要不断地普及金融知识，实现居民投资多样化。同时，完善市场结构，增加针对老年居民的资产组合的投放，在保障投资安全的基础上，实现长期的、稳定的较高收益，是不断推进老年家庭投资风险性金融资产的关键。

第二，降低养老保险缴费率，减轻居民养老保险支出负担，扩大养老保险的覆盖范围，探索养老保险基金投资多元化，实现养老金保值增值。

第三，在我国居民收入结构中，工资仍然是主要收入，资本收入比重也在不断扩大。因此，一方面通过提高所得税起征点、加薪等方式提高工资收入水平，另一方面借助繁荣的资本市场增加居民的资本收入，都能有效地扩大老年家庭的财富规模。

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杜宇君（1992—），女，山西运城人，山西财经大学统计学在读研究生。研究方向：经济统计分析。