韩茹冰



关于企业混合并购的风险研究

韩茹冰

近年来，并购作为拓宽公司发展领域的快速通道，使得我国的并购活动越来越频繁，但成功的混合并购案却不多见。本文将从企业混合并购的角度，来更加详尽的对企业混合并购过程中可能出现的各种风险进行了研究，并对这些风险管理提出了有意义的管理方法。

混合并购；风险

一、引言

并购是源自于西方国家的一种资本营运模式，随着世界经济全球化的进一步发展，并购也历经了由低向高的成长过程。在西方经济中，并购被视作企业的一种发展战略，并购使企业具有众多优势，放眼世界著名企业的发展过程，都是一个不断以并购来扩张自己的发展过程。其中混合并购在企业发展的过程中有着更加积极的影响，它可以优化企业组合，将企业与别的新兴行业相结合，发掘新的利润增长点，较大改变企业的发展战略。但是在并购过程中也很可能发生各种风险，文章通过对可能及已经在混合并购中发生的风险进行研究。

二、国内并购现状

目前我国有许多成功的并购项目，例如阿里巴巴和雅虎中国的并购。进行并购过程中，目标的选择很重要，这会关系到并购支出、企业将来的方向、之后的整合以及预期效果。每个企业都想以最少的支出取得最大的利润，所以并购过程中核心问题就是要正确的评估目标企业。阿里巴巴想要获得搜索引擎的核心技术，而雅虎想要摆脱中国搜索引擎市场上总是第二的位置，因此在选择客户和经营方针方面，两个公司意见相同，最终使得合作成功。然而，这项并购也存在不足之处，阿里巴换出了较多的股份，雅虎便持有在某种程度上的控股权，尽管不会有任何控股，但雅虎拥有较多阿里巴巴的股票会造成某种程度上的风险。另外，这两个企业均是独立品牌，都有品牌形象，准确区分品牌的定位成为收购后企业整合时所要面临的主要问题，这也会造成并购整合风险。

另外一个较为典型的混合并购就是湘鄂情餐饮。2013年12月，湘鄂情开始进行混合收购，收购了与公司主营业务没有关联的环保企业的51%股权，之后公司将余下的股权全部购买。2014年3月，公司分别对两家影视传媒企业进行收购，不久湘鄂情开始与中科院计算机所进行合作，公司将发展战略转向网络新媒体和大数据，随后湘鄂情更名为“中科云网科技集团股份有限公司”。由于收购资产所支付的巨资使其公司的现金流极为紧张，2015年4月，公司连续两年的巨额亏损被迫冠以“ST”的名称，随后公司尝试对固定资产进行转让，并以出售股权的方式来筹集资金。由于餐饮业务的屡屡败退，湘鄂情将目标转向跨行业的混合并购，但是无论是进军环保新能源还是影视传媒业，一直到后来的网络大媒体合作，资金的持续投入，资金成本持续增加随之利息压力也会增大，还款压力也会增大，造成财务风险，同时和不相关业务整合，跨行业经营管理能力不足，导致无法资源共享，资源利用率低，企业分散度高，企业管理成本增加，造成混合并购的整合风险。

三、结论及政策建议

以上可以看出，不论并购的结果成功与否，风险是存在整个过程中的，由此我们发现了混合并购过程中的财务融资风险、企业整合风险等诸多风险。在进行并购时，不考虑这些风险而是盲目的并购转型不是雪中送炭而是雪上加霜。

(一)拓展企业并购的融资渠道

梅耶斯的融资优序理论提出，企业融资首先应该选择内源融资，之后为债券融资，最后是股权融资。许多企业首先通过股权融资和债权融资的方式进行融资，实则为逆向选择，这样逆向单一的融资模式，增加了公司风险。通过变卖原有资产进行再投资，很可能导致公司最终“人财两空”，甚至破产。因此，我们在企业融资的过程中，一定要扩宽并购的融资渠道，以此满足企业并购所需的大量资金要求。首先，应鼓励企业通过内源融资的方式进行资金筹集，内源融资不仅自主性强，也可以减少外源融资所带来的大量支付费用。企业通过自身主营业务良好发展，优化产品结构，调整自身经营而获取的未分配利润，更加符合投资并购的理念。其次，银行可以通过减少贷款要求的各项条款，提供少量的非抵押贷款，以此来减轻公司在金融机构的贷款压力。最后，我们可以发展对资本市场变化有敏锐性的民间风险投资机构，不仅可以利用民间闲散资金，也能够迅速缓解企业并购资金不足的问题。

(二)增强并购知识和经验的积累

并购，尤其是混合并购，在我国还属于“新生婴儿”，许多国内企业盲目投入并购大军，并未对并购进行深入了解，并购之前也没有对并购项目进行充分调查与可行性分析，过快的并购速率最终以企业大量并购失败和企业破产而惨淡收场。因此，了解并购知识和积累并购经验就成为必然。首先，企业要了解什么是并购，为什么要进行并购活动，又为什么会在并购中选择混合并购的模式，企业是否真正的需要进行混合并购以及并购之后会出现的各种问题和风险。其次，在有并购意向之初，并购方企业就应该评估本次并购项目所用资金是否会超出其所能承受的范围，避免企业由于资金不足等因素在并购过程中存在或有负债的可能而导致还款压力过大，最终引起并购失败或者直接导致企业破产。第三，企业在进行混合并购项目时，应重点分析企业有没有能力适应和管理新行业，避免自有主营业务和新行业业务的共同丢失。混合并购过程中，要注意自有业务和被并购企业业务的管理整合和人力资源整合，客观分析并购方和被并购企业之间的协同性，考虑企业并购后资产的有效利用率的问题。

(三)规范政府监督，完善并购法律，发展资本市场

一个并购项目的成功不仅需要企业有充足的资金支持，庞大的融资能力和正确的市场判断和并购整合能力，而且需要良好的外部环境支持。这个外部环境包含了政府监管与立法保护，以及资本市场的发展。

任何一项资产交易都离不开政府的监管和法律的保护，并购也不例外。由于缺乏经验，政府并不能完全对并购过程中产生的诸多问题进行全面的预防与监管，随意性很大，没能对企业并购行为实现可控内的监管，影响了并购进程。所以，政府相关部门有必要对介入企业并购项目的程度进行研究，规范监管力度，找到可控弹性，减低政府的监管政策的随意性。同时，政府应该重点加强对上市公司会计信息披露工作的监管力度。

除了要不断完善政府监管，还要对并购行为相关法律进行制定和修订。我国目前已经有《公司法》、《上市公司收购管理办法》等相关立法对企业并购行为进行控制和约束。然而，其中十分致命的一点是，我国并没有一项能够成为企业并购活动法律保障的统一的并购法。虽然有相关立法和部门规章做后盾，但是由于不同企业的性质不同，并购模式不同，在并购中所产生的问题也就大相径庭，参考相关立法并不能根本解决并购过程中诸多详细问题。为了减少政府部门暂时性法规和规章的随意性，我国有必要加快并购法独立立法的进程，使得监管单位以及并购双方有法可依。

为了确保企业能够有效成功的并购，资本市场本身应该对并购企业提供较为宽松的融资政策和丰富的融资工具，同时增加金融创新产品的引入，努力建立和完善我国并购和融资的政策体系，使更多的资金投入到并购领域中。另外，一些专业机构，例如投资银行、律师事务所、会计师事务所，可以为并购企业提供专业全面的支持和并购服务，避免由于基本操作造成的并购失败。(作者单位：湘潭大学)

[1]杨柳,吴泗宗.基于多元化的混合并购风险分析[J].经济论坛,2006,3:70-71.

[2]赵雷刚.对企业并购风险的几点思考[J].经济研究导刊,2013,23:37-38.

[3]杨景海.企业并购融资存在的问题及对策[J].财会月刊,2007,8:29-30.

韩茹冰(1991.8-)，女，汉族，河南平顶山人，湘潭大学，硕士在读，研究方向：国际会计。