胡芳

摘要：对远期合约的定价理论的探讨一般完全建立在高效率的完全市场之上，但我们知道现实的市场往往是有摩擦的，即表现出不完全性。为了让学生理解当市场表现不完全时金融衍生产品远期合约的定价情况，本文结合教学实践，以无收益标的资产为例，通过采用现金流复制技术来进行分析。

关键词：不完全市场；衍生产品；定价；远期合约

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1674-120X（2016）14-0057-02

对远期合约这类衍生工具定价的探讨一般都是建立在完全市场的条件下，假设市场无摩擦，所有交易的利润适用于相同的税率，市场参与者都能以相同的无风险利率借入或贷出资金，没有违约风险等，并运用无套利定价原理通过构造两个组合，使得其终值相等。得出远期合约的理论价格，比如以无收益资产远期合约为例，其远期价格为标的资产现货价格按无风险利率求终值。

而在现实的市场中至少有三种因子的干扰使得市场往往表现出不完全：直接的交易成本、借贷利差的存在、卖空行为的限制。受到这些因素的影响，上述的定价公式需要一些调整，也就是说，这些因素的存在，使得我们不能得出远期合约确切的价格，只能求出远期合约价格的存在区间。如果远期合约的实际交割价格在此区间范围内，则不存在套利行为，是均衡的；反之，则会产生相应的套利行为。套利行为的出现，会使远期合约价格作出相应的调整，在某一时刻又回到均衡状态。……