姜心怡

(苏州大学东吴商学院，江苏　苏州　215000)



我国中药材及中成药加工业股票价格影响因素分析
——基于微观经济面财务指标

姜心怡

(苏州大学东吴商学院，江苏苏州215000)

随着医药科技进步和社会对传统医药知识的普及程度日益增强，中药上市公司也日益受到市场的关注。本文以中药材及中成药加工业的上市公司为例，通过定量分析研究其资产价格与微观财务指标的内在联系，探求影响中药行业股票价格的因素，由此提出相应建议和看法，为中药行业竞争力的提升提供决策借鉴。

上市公司；中药材及中成药加工业；股价影响因素；财务指标

一、研究背景及意义

中药行业是中国国内赢利能力较强的行业，产品利润率高。受中药板块高利润、高增长等利好因素的吸引，社会上大量资本流入中药行业，使中药行业竞争格局发生很大变化。“十二五”期间，我国中药行业结构进一步调整，行业和国际间的竞争加剧。面对众多中药上市公司，经营状况良莠不齐，虽然资本市场不断发展，但由于资本市场缺乏理性，股价往往不能准确地反映上市公司的内在价值。因此从微观层面分析财务指标对上市公司股价波动的影响作用，以了解不同财务指标对股价波动的影响程度，帮助投资者、市场管理者和上市公司经营决策者等利益相关者做出相应的投资和决策，显得十分有必要。

二、研究设计

1、指标选取

上市公司资产价格影响因素的已有研究结论大致分为宏观因素和微观因素两大类。本文针对微观经济面的公司财务指标角度，对中药材及中成药加工业的上市公司资产价格的影响因素进行实证分析。中药材及中成药加工业的利润受中药材原材料价格、市场需求、政府政策影响较大，本文从盈利能力、资本结构、偿债能力、营运能力、成长能力以及现金流量六个方面选取指标作为自变量来研究股价的影响因素。具体见表1：

表1　财务指标选取

2、研究假设

本文运用多元回归建立股票内在价值估值模型。将可能影响中药行业股票的财务数据作为自变量，股票价格EPS为因变量，多元回归模型为：

SPt=β1EPStβ2ROEt+β3NPMt+β4DTAt+β5CRt+β6ACt+β7ITt+β8ARTt+β9CNIt+β10COSt+αt

3、数据来源与筛选

本文选取区间为2011年至2015年五年每季度共20期的基本财务指标。剔除缺失数据，最终选取中药材及中成药加工业行业分类18家共360个样本。所有财务数据和股价来源于choice金融终端。由于上市公司财报公布的延迟性，当期的财务指标不能及时恰当地反映当期的股价水平。因此本文对股价滞后了一期(季)反映当期的财务指标。

三、实证分析

1、平稳性检验

为避免“伪回归”现象，本文采用ADF对各变量进行平稳性检验，在95%的置信水平下，除ROE、IT、ART和COS变量外，其余变量都是平稳的。而经过一阶差分后，dROE、dIT、dART和dCOS变量也为平稳的。因此可以进行回归分析。

2、模型设计

经过平稳性检验，对原模型进行修改，得到如下多元回归模型：

SPt=β1EPStβ2ROEt+β3NPMt+β4DTAt+β5CRt+β6ACt+β7ITt+β8ARTt+β9CNIt+β10COSt+αt

3、模型效应的确定——Hausman 检验

一般说来，面板数据模型分为随机效应和固定效应两种，本文采用Hausman 检验，结果p值<0.05，拒绝原假设，采用固定效应模型。由于篇幅限制，过程不再列出。

4、回归分析

在固定效应模型下，通过Eviews进行多元逐步回归，可以消除解释变量之间的多重共线性，得到结果如下表所示：

表4　多元逐步回归结果

注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的显著性水平下显著。

从上述结果来看，每股收益、净资产收益率、流动比率、速动比率、销售净利率对股票价格具有显著性影响，而销售收现比、应收账款等指标不显著，表明投资者在投资银行股票时主要参考代表商业银行盈利性的财务指标。

四、结论与建议

1、结论

与我国中药材及中成药加工行业股价相关性较强的指标依次是每股收益、净资产收益率、流动比率、速动比率、销售净利率。投资者在投资银行股票时主要参考代表商业银行盈利性的财务指标。每股收益和流动比率对股票价格的影响符合理论预期。每股收益作为衡量企业盈利能力的指标，其高低直接反映出公司的盈利能力和基本面的好坏，因而与股价呈正相关。流动比率与股价显著正相关，说明投资者对中药材及中成药加工行业的流动资产特别是中药材资源十分关注，符合中药材及中成药加工业的利润受中药材原材料影响较大的预期。

中药材及中成药加工行业的销售净利率实际却与股价负相关，说明在我国股票市场上，投机行为过多，短线操作过热，大多数投资者不太注重销售的质量而关注销售的数量，因此，该类未来价值较大但现有收益不高的股票一般不会引起投资者的追逐，股票价格反而较低。

股价与其净资产收益率呈现负相关，不符合预期。而每股收益对股价呈现预期的显著正相关，有一定的解释能力。主要有以下几个原因：

首先，过高的净资产收益率也蕴含着风险。比如个别上市公司虽然净资产收益率很高，但负债率却超过了80%，这样的公司虽然盈利能力强，运营效率也很高，但这是建立在高负债基础上的，一旦市场有波动或银行抽紧银根，不仅净资产收益率会大幅下降，公司自身也可能会出现亏损。其次，中国资本市场存在大量投机牟利行为，大户操盘、任意炒作，股票价格的走势不合乎规律，股票市场上存在着一定的泡沫成份。第三，会计信息的低质量。用我国上市公司会计报表数据解释其股价的时候存在着许多无法控制的因素，即“非会计报表数据因素”。最后，近些年市盈率估价方法由于其简单易懂，被广大投资者所接受和运用。而市盈率=每股价格/每股收益，在这种情况下，投资者就更加注重公司的每股收益，当每股收益增加时，投资者也会积极购买公司的股票，公司股价自然也会出现上涨。

2、建议

对于中药材及中成药加工行业的上市公司来说，应注意存货及原材料管理，其对公司盈利水平以及股价都有显著影响。同时要加强研发投入和销售模式创新，生产具有竞争力的药材，提高市场份额，拓展利润空间。上市的中药材企业具有从证券市场上直接融资的优势，由于有社会公众股东的参与，上市公司必须及时、有效、准确地对公司信息进行披露，定期公开财务状况和经营状况。信息披露是上市公司宣传自己的有效途径。中药行业的竞争十分激烈，对消费者而言，在同类品种中将优先选择好的品牌，这涉及到企业的信誉和品牌战略。上市公司的信息披露将能完成企业品牌战略的要求，这些资源有利于企业的可持续发展。

对于投资者来说，根据实证分析的结果，目前来说应重点关注公司的每股收益和流动比率，长远来说，应关注上市公司的盈利能力和市场价值能力。由于资本市场的不完善，现在的投资者大多关注短期投资和寻求投机套利。但随着资本市场的不断完善，上市公司财务指标的解释能力必将日趋合理。当然，除了财务指标，投资者还要综合宏观因素、市场分险以及公司治理等方面权衡利弊，理性做出投资选择。

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