赵云苗　刘欣南

(西北大学经济管理学院，陕西　西安　710127)



中国金融脆弱性的测度与分析

赵云苗刘欣南

(西北大学经济管理学院，陕西西安710127)

随着后金融时代的到来，中国金融体系的脆弱与否成为国家乃至世界关注的焦点。综合其他学者研究成果，基于 2005 ～2014 年年度数据，本文选取不良贷款率、资本充足率、资产收益率、资产负债率、GDP增长率、M2增长率、通货膨胀率、金融机构贷款增长率、固定资产投资增长率9个指标运用动态因子分析方法测度金融脆弱性。结果表明，在过去10年里，中国金融体系脆弱性有明显的下降趋势，2009年以前银行对金融脆弱性的影响最大，之后宏观经济运行环境占主导地位。建议进一步加强金融监管，完善金融市场制度，保障金融系统的安全运行。

因子分析；金融脆弱性；方差贡献率

一、引言

众所周知，一国的金融业是否能持续、健康发展，严重关乎着国家的社会进步、经济安全。自从三十多年前我国金融业进行市场化改革以来，国家已经在各个方面均取得了令世人瞩目的成就。但是同时伴随着巨大的改革成本，因为改革必须得兼顾经济的快速增长和社会的和谐稳定。伴随金融自由化的深入，我国金融体系的安全面临更多的威胁。因此，为了让我国金融业朝着健康稳定的方向发展，金融体系的脆弱性不容忽视。

二、文献综述

关于金融脆弱性，国内外学者对其展开了大量的研究分析。 最先对金融脆弱性进行比较系统解释的是Hy-man.P.Minshy。他在1982年出版的《金融体系内在脆弱性假说》一书中首次提出了“金融脆弱性假说”。他认为金融业普遍高负债经营这一行业特点决定了金融存在内在脆弱性。

伍志文[1](2002)分析了制度对金融脆弱性的影响，他认为中国金融脆弱性就体现为金融制度的脆弱性，在内外因共同作用下，由金融制度本身的特点和缺陷引起这种脆弱性。刘锡良[2](2003)认为道德风险是脆弱性的根源，道德风险主要来自于贷款条件不足的贷款者，他们此举会破坏银行体系的稳定性。耿同劲[3](2003)指出银行信贷业务活动中，如果不良贷款占据较大比例，容易诱发金融脆弱性，而且会影响银行的信誉和运营，从而对银行体系的稳定运行造成影响。张杰[4](2001)认为由于政策性不良债权和商业性不良债权，进一步加剧了金融资源的低效率配置。王都富，刘好询[5](2003 )指出竞争加剧及业务需求增多导致银行出现大量不良资产，是进一步加剧我国金融脆弱性的风险因子。雒雅美，王丽娅[6]指出利率市场化虽然不是金融脆弱性的直接原因，但是起到放大的作用，从而加剧了中国的金融脆弱性。王国松[7](2004)认为财政稳定是金融改革成功的关键环境，是影响我国金融脆弱性的重要因素。

三、中国金融脆弱性表现

1.金融资产负债率、不良贷款率过高——以我国四大国有银行为例。截止到2014年底，我国整个银行业金融机构的境内本外币资产负债率高达92.74%，导致银行不良贷款比率很高。

表1　我国四大国有商业银行2005年～2014 年资产负债率及不良贷款率

从上表可以看出，我国金融资产中以债权形式存在的高达94%，股权形式只占不足 6%。此外，虽然近几年随着我国商业银行改革的不断深入，银行不良贷款率呈现逐年下降趋势，尤其是 2012 年，各国有商业银行的不良贷款率都有大幅下降，但总体上仍远高于国际公认的安全警戒线。

2.金融市场发育不良，秩序混乱。我国资本市场严重发育不良，形成债弱股强的“跛足格局”，票据市场和企业债券市场规模严重偏小。我国资本市场的债弱股强的现实格局，使得风险更为集中，由股价波动带来的金融脆弱程度由此加深了。

图1　企业债券和股票发行量

3.金融体系结构不合理。表2列出各类金融机构所占的资产份额，可以看出，目前我国国有银行居于垄断地位，而其他金融机构数量偏少，且所占市场份额较低。

表2　各类金融机构的资产份额

当然，构成我国金融脆弱的原因远不止这些，其他诸如政府干预、信用缺失以及金融监管行为的匮乏扭曲等都是造成我国金融体系脆弱的重要原因。

四、数据和实证方法

( 一) 指标选取

本文按照宏观审慎指标和汇总微观审慎方法进行选取指标，分别为GDP增长率、通货膨胀率、固定投资增长率、M2 增长率、国有银行不良贷款率、 资本充足率、 资产收益率、资产负债率和金融机构贷款增长率共9项宏微观指标。

( 二) 实证方法

本文采用因子分析法，把一些错综复杂的变量归纳为几个公因子。当这几个公因子的累积方差和(即贡献率)达到 85%以上时，就说明这几个公因子反映了所研究问题的大部分信息。在计算综合评价值时，采用各因子的方差贡献率作为权重进行加权汇总得出各年度金融体系脆弱性的综合得分。

五、实证结果分析

本文运用 SPSS软件，采取主成分法提取三个公因子，方差累计贡献率达 84.909%，即反映了原有信息的84.909%。我们将这三个公共因子作为评价我国金融脆弱性状况的综合变量。

表3　公因子累积贡献率

因子载荷值代表了公因子与原有变量指标之间的关联度。当然因子载荷值越高，表示该公因子含有的信息量越多。

表4　经过6次正交旋转的因子负荷矩阵

提取方法：主成分分析法。 旋转法：具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。

a.旋转在 6 次迭代后收敛。

X1为不良贷款率，X2为资本充足率，X3为资产收益率，X4为资产负债率，X5为M2增长率，X6为GDP增长率，X7为通货膨胀率，X8为金融机构贷款增长率，X9为固定资产投资增长率。

经过正交旋转，在众多的指标变量中提取3个公共因子，分别体现我国的金融脆弱性情况的3个方面的主要特征：(1) 公因子1在X1、X3、X4、X6等四个指标上有较大载荷量，该因子主要反映的是银行体系，其贡献率最大，为45.698%，其中X4的因子载荷最大，含有该公因子的最大信息量；( 2) 公因子 2 在X2、X5、X8、X9上有较大的载荷量，其方差贡献率为 22.926%，公因子2反映的主要是金融监控方面，其中 X8含有该公因子最大的信息量；( 3) 公因子 3 和X7、X8的相关性较大，其贡献率是16.286%，该因子主要反映的是宏观经济运行环境。

表5　因子得分

图2　2005 ～2014 年我国金融脆弱性总体趋势

计算出因子得分F1、F2、F3，然后将其以各因子的方差贡献率占总方差贡献率的比重作为权重进行加权加和，即得到各个年度的金融脆弱性的综合得分F。

F=(45.698×F1+22.926×F2+16.286×F3)/84.909

从公因子得分表可以看出，2005 ～2007年银行体系脆弱性对金融脆弱性的影响最大，而2008到2014年宏观经济运行环境对金融脆弱性的影响最大。金融监控的脆弱性的综合得分 F2对金融脆弱性的影响呈现出逐年上涨的趋势，在2009 年达到最大值。整体来看，我国的金融脆弱性是逐年下降，是因为近些年来国家关于金融体系的政策越来越全面，制度越来越健全，法律监管越来越严格。在2009年上升可能是由于金融危机的影响，各种潜在危机开始显露。

六、政策建议

1.加快银行业的产权制度建设步伐。目前，银行业是我国金融脆弱性的最大隐患，其核心原因仍在于产权制度建设不到位，股份制改革不彻底。借鉴国际经验，只有深化股份制改革，建立起现代股份公司内部治理结构和组织制度，产权多元化，形成相互制约的集体产权结构，从而在制度安排上保证国有商业银行的运营效率 。

2.大力发展债券市场，规范股票市场，创新金融工具。大力发展债券市场和金融衍生品市场，不断创新金融工具，增加企业融资渠道，就能增加企业直接融资的比例，减少对银行资金的需求，进而分散银行的信贷风险，减弱银行体系的脆弱性。

3.建立健全金融市场制度，加大监管力度和惩罚力度。国家健全金融交易法律法规体系，相关监管机构对银行等金融机构进行全方位监督，形成事前预防、事中监测、事后报备的循环。

[1] 伍志文.中国金融脆弱性(1991 ～2000)：综合判断及对策建议[J].当代经济科学，2002，24(5)：29-35.

[2] 刘锡良.中国金融体系的脆弱性与道德风险[J].财贸经济，2003，(1)：43-51

[3] 耿同劲.中国国有商业银行脆弱性研究 [M]. 北京：中国市场出版社，2007.

[4] 张杰.转轨经济中的金融中介及其演进：一个新的解释框架[J].管理世界，2001(5)：90-100.

[5] 王都富，刘好询.从金融外部性视角分析不良资产与金融脆弱性 [J]. 金融论坛，2006(5)：15-19.

[6] 雒雅梅，王丽娅.加息，利率市场化与金融脆弱性研究 [J].特区经济，2005(1)：193-194.

[7] 王国松.财政稳定与金融脆弱性：理论与中国的实证研究[J]. 管理世界，2007(7)：53-58.