钟伟

今年以来，中国民间投资增速遭遇断崖式下滑，引发关注。我们可以从五个方面的原因来剖析民间投资增速为何持续回落。

导致民间投资下降的第一个原因，是中国经济正在经历自1978年以来罕见的一轮长周期下行，而且目前看不到底在哪里。1978年以来，中国经济有起有落，但是2010年以来，中国经济下行持续的时间和深度远远超过人们的预想，并且下行还会持续。在此过程中，我们可以从三个方面来观察。第一，中国目前的经济增速与2010年相比，几乎是打了对折；第二，目前中国正在遭受亚洲金融危机以来罕见的一个长周期的生产端（PPI）通货紧缩；第三，2014年以来，中国的外汇储备流失了8000亿美元，这在历史上是很罕见的，而且目前外汇储备继续流失的压力尚未减轻。这些都显示，在中国经济下行没有见到底部的时候，无论是民间投资还是外资，都变得更为谨慎。大家不知道穿过黑暗的隧道之后是曙光，还是更长的黑暗隧道。

导致民间投资下降的第二个原因，是国有经济对民营经济和外资的挤出效应。我们可以从两个典型的例子来观察挤出效应的存在。一个是2004年到2010年期间，大量研究显示，国有企业在持续加杠杆，而民营企业加杠杆的幅度并没有那么大。另一个例子，2010年之后到现在的逆周期进程中，由于比较强大的政治压力和免责的动力，政府采购、银行信贷都更倾向于国有经济部门，或是地方政府实施的基建投资，政府与国有经济正在日益强烈地挤出非国有经济，民营企业也随之被持续挤出。……