苏志伟，于　慧

(中国海洋大学 经济学院，山东 青岛 266100)



人民币汇率的泡沫在哪里？

苏志伟，于慧

(中国海洋大学 经济学院，山东 青岛 266100)

论文检验中国2015年7月汇率改革以来人民币汇率的波动是否存在投机性泡沫，并探讨了泡沫产生的原因。运用Phillips等(2011，2012)提出的sup ADF及其扩展方法对中国人民银行2005年—2015年美元/人民币汇率月度数据进行检验，该方法不仅对周期性爆炸泡沫具有较高的检验“势”，而且还可以实时地得出泡沫产生和破灭时点的一致估计。研究结果发现人民币汇率存在泡沫现象，泡沫产生和破灭的具体时间点是2008年9月和2008年11月，泡沫与次贷危机和美联储第一轮量化宽松的货币政策有关，显示了金融危机对人民币汇率冲击之大。美联储后续的三轮量化宽松政策对人民币汇率波动影响较小，说明中国采取了积极应对的货币政策维持汇率相对稳定，对中国汇率市场调控及货币政策制定有借鉴意义。

汇率；泡沫检验；扩展的sup ADF(GSADF)

一、 问题的提出

资产泡沫可以追溯到荷兰郁金香泡沫(1643年—1647年)、密西西比泡沫(1719年—1720年)、南海泡沫(1720年)等，长期以来一直是经济学家重点关注的对象。随着世界经济中心的转移，美国也经历了 1837年经济大恐慌、1907年银行危机、1929年股市大崩盘、19世纪70年代高恶性通胀及1987年黑色星期一等经济泡沫事件。近20年来，全球性经济泡沫导致的金融危机仍持续发生，如1994年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机及2007年美国次贷金融危机，全世界陷入了自20世纪30年代大萧条以来最严重的金融危机。……