刘　峰，涂国前

(1.厦门大学 管理学院，福建 厦门 361005；2.重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030)



中国上市公司控制权转移的动机研究

刘峰1，涂国前2

(1.厦门大学 管理学院，福建 厦门 361005；2.重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030)

文章基于中国资本准入管制、政府控制的制度背景，从控制权转移过程中的收购方选择、转让定价、转让后绩效等方面，研究了中国上市公司控制权转移的动机。文章以中国A股市场上截至2013年末的1 410起公司控制权转移事件为样本，研究发现：(1)政府倾向于转让非垄断行业或业绩较差的国有上市公司，而保留垄断行业和业绩较好的公司；(2)在经济落后地区，政府倾向于将控制权转让给有实力的外地收购方，以达到招商引资的目的；(3)有政治关系的民营收购方收购了盈利能力较好的公司，但没有支付较高的溢价；(4)控制权转移后，公司绩效总体上没有提高，虽然同业并购、实力较强的收购方能够提高公司绩效，但这类样本不到40%。因此，中国上市公司控制权转移总体上不是效率导向的，如果控制权转移不是从效率出发的，则控制权市场约束在位管理层、降低代理成本等作用就难以发挥。

控制权转移；动机：政府干预；收购方；绩效

一、引　言

由于中国资本市场长期实行准入管制，上市资格成为极度稀缺的资源。在上市资格难以获取的背景下，公司上市后控股权被转让却时有发生。那么，为什么会发生控制权转移？控制权转移发生在哪些主体之间？……