曹和平

“去年股市涨了，今年房市涨了，明年是啥市？”多数投资人认为，随着国庆期间多地推出楼市调控政策，资金将会从楼市进入股市，后者行情会出现大反转。遗憾的是，股指反弹没能突破前期高点。那么，股市与楼市之间的跷跷板效应，还存在吗？

股市和楼市之间的跷跷板效应，来自于一个更为基础的经济学判断：经济中仅存在股市和楼市两个市场，而且股市资产和楼市资产是替代性产品。

此外，我们还得再加上一个条件，在开放式经济中，比如在全球市场，如果有足够数量的机构投资人可以跨境配置资产，那么股市和楼市的替代关系会变弱。如果机构投资人能在货币、股票、债券和票据性资产方面交叉业务投资，那么股市和楼市的关系将会变得更弱。

今年房地产市场的疯长，除了中国经济进入中高收入阶段后的持续刚需托底之外，金融性涨价是短周期因素。想想看，房地产限价，中国经济基本面信息尚未全面向好，机构投资人怎么能够涌向股市呢？替代市场和替代产品太多了。也因为这样，在多市场共存的全球开放资本市场中，股市和楼市的跷跷板效应会大打折扣。

当机构投资人在全球配置资产，出现领头羊行动，数亿个散户不断询问“明年啥市”准备跟进后，会不会形成资产泡沫，为供给侧改革的去杠杆带来困难？严格来说，肯定会形成很大困难。区别只在于这种资产泡沫崩塌在哪个经济体中。从全球角度看，崩塌在哪个国家都是不允许的。……