韩雨辰 张卫杰

股票市场对上市公司道德风险的反应研究

韩雨辰 张卫杰

本文拟通过对违规上市公司的超额收益率进行分析，来判断违规行为是否会对公司收益产生负面影响，如果负面影响存在，则股票市场的道德反应机制有效，公司违规，面临惩罚的因果关系成立，否则，股票市场的道德反应机制失效，上市公司的违规行为不一定会受到惩罚。

上市公司违规 道德风险 市场反应

一、证监会披露的违规上市公司超额收益率研究

研究违规通报公司在短期内和长期内的超额收益率表现，如果超额收益率显著为正，证明公司并未受到负面影响；如果超额收益率为负，则证明违规行为导致公司受到了负面影响。同时，计算累计超额收益率，以此来判断影响持续的时间。

采用事件研究的方法进行回归，通过采用违规公布日前两年及公布后1年内的违规股票月度收盘价数据，进行如下线性回归分析：其中，Rit为股票i在t时间的收益率，为市场（上证β指数）在t时间的收益率，从回归得出ai，i，再计算股票i在t时间的预期收益Rˆit， 为为t时间上证指数。

每个月交易日的超额收益率ARit：

通过AR（超额收益率）计算CAR（累计超额收益率）：

违规信息刚刚公布的前两个月，超额收益率上升，两个月后开始下降说明股票市场对违规上市公司的道德风险反应延迟2个月，违规公告4个月后，超额收益率又开始上升，以长期窗口1年来看，违规上市公司的超额收益率都恢复了正值。……