盈雯

基于中长期的投资视角和大类资产配置策略，银华用量化评估叠加定性分析的方法，力图得到“类绝对收益”的效果

其实，在征求意见稿下发之前，基金组合产品——公募FOF（fund of fund）产品的雏形——已经在银华基金内部储备“试跑”多年。鉴于公募基金愈发庞大的规模，而投资者却难以找到匹配的基金产品，银华基金互联网金融部以智能投顾为战略、定制化服务为导向的精细化运营策略油然而生。

“他们很多人炒股很厉害，但没有谁敢保证长期能赢。事实上，把时间拉长来看，很少有人能跑得过基金组合的。”至今，银华基金资产配置主管何海云犹记得在美国一家资产管理公司工作时，当时拥有博士学位的摩托罗拉工程师们前来寻求服务的情景。

“风险平价，及时止盈止损；控制仓位，伺机而动。”基于中长期的投资视角和大类资产配置策略，银华基金资产配置小组采用量化评估叠加定性分析的方法，力图分散单个基金风险，并得到“类绝对收益”的效果。

切中痛点的定制基金组合

“买什么基金”是普通投资者在日常理财中经常遇到的一个困惑。针对投资者的这个痛点，银华基金资产配置团队正在精心打造一味解决良方 — 基金组合。

根据投资者不同的风险偏好，银华基金目前给出了三种基金组合，分别是：积极组合、稳健组合，以及保守组合。其中，积极组合初始配置由40%的银华深证100、40%银华中小盘和20%银华四季红构成，该组合适合风险承受能力较高的激进型人群。据回测数据显示，从组合起始日2013年8月7日至今年一季度末，该组合模拟年化收益率是90.16%。

稳健组合初始配置包括了45%的银华信用双利A、40%的银华纯债信用和15%的银华中证转债。该组合适合风险承受能力偏弱的稳健型人群。据回测数据显示，从组合起始日2013年8月15日至今年一季度末，该组合模拟年化收益率是28.16%。

“35%银华四季红 + 35%银华纯债信用 + 30%银华货币A”则构成了保守组合的初始配置。顾名思义，保守组合适合风险承受能力较低的保守型人群。据回测数据显示，从组合起始日2013年8月7日至今年一季度末，该组合模拟年化收益率是21.25%。

由于每个客户需要的产品服务都不一样，这就需要互联网金融部通过大数据，在互联网金融领域探索更丰富的应用，深入发掘客户喜好，为不同的投资者提供适合他们的产品与服务。

未来，互联网金融部将联合IT部，通过对数据的分析，了解客户的投资情况、风险偏好、以及交易习惯。甚至将来，还可以了解到其他消费方面的情况，去做一些真正意义上的大数据分析。

银华的一个设想是，未来能够通过数据，对客户进行分层分级贴标签，这一切都是为将来具体的产品设计和投资交易服务。为了实现这个目标，互金部联合IT部已经对客户进行了基础标签开发，未来标签功能将继续逐步完善。

“其实，我们不光是对用户有标签，我们对基金产品也做了标签。如果发现某一类客户比较多，我们会考虑开发专门针对该类型客户的产品。实际上，用户需求或标签越细的话，就可以让我们清楚它归于哪一类，便能定向推荐组合，或者提供定制化的服务。”何海云表示，这也是未来银华基金组合的发展方向。

重在资产配置

基金组合什么最重要？何海云的回答是：“资产配置。”

何海云说，“做这种投资，不论是不是FOF，其中非常重要的一项就是资产配置。这就好像是炒菜，大盘股、小盘股、地产、大宗商品或者PE都是原料，最核心的就是资产配置。当然，如果缺了一些原料，这个菜就会难做一些，比如有的时候没有一类产品，但正好在那个时候那类产品比较有机会，你要是没有那类产品，那就没有办法了。”

《投资者报》记者也了解到，下一步银华基金的目标是拿出更多的“原料”出来，在此基础上更方便地构建投资组合。

在基金组合投资中，银华基金资产配置小组采用其中一个策略的基础是风险平价策略，并在此基础上进行了模型改进。经典的风险平价策略在资产配置上着眼于资产的风险，在进行资产配置时，各类资产的权重与其自身波动率大小成负相关关系，也即波动率大的资产在组合中所占的权重较小，反之亦然。

据分析人士介绍，这样的做法会使较高风险的权益类资产在组合中所占的权重下降，从而使风险平价组合的预期收益率有可能会低于传统的资产配置方法，但同时也显著降低了风险。

“举个例子，不少投资组合配置是60%股加40%的债，真正做的时候会发现风险权重基本上都来自于股票，有可能是90%对10%。那么，当市场波动高的时候，就需要保证每类资产对投资组合的风险贡献是一样的。这个时候，就需要把造成90%风险的股票仓位降下来。”何海云表示。

间接实现公募FOF

“FOF在美国已经发展了十几年，每年增长很快，有公募、私募，也包括一些对冲基金及PE。我们在2014年成立了资产配置研究小组，并从资产配置的角度来思考这个问题。之后互联网金融很火，基金组合配置在适应互联网金融发展的同时，也间接实现了FOF这种形式。”何海云表示。

《投资者报》记者了解到，银华基金资产配置小组横跨投研、战略、互联网金融、产品等几个不同的部门。在实际运作之中，通过基金组合来实现。在目前11人的团队里，有2/3是研究人员。研究包括对基金的研究，也有对量化择时以及基本面的研究。

对于这样的基金组合产品，通常是一个月会有一次调整，期间也会根据市场情况做不定期地调整。例如像去年“股灾”时，一旦出现卖出信号后，为了保护客户利益，即使是积极型的组合，也不希望把前面赚取的利润全部吐回去，所以会有相应的止盈操作。

“调整之后，我们也会择机再进去，这要根据量化模型加上基本面研究来决定。也就是说，我们大约有一个固定时间的调整，此外，还要根据市场情况不定时地调整。”何海云说。每次调整时，会考虑基金池里有些什么可用的基金，要判断这些基金是否符合相应的标准。

“比如组合里原来有5个基金，但备选基金池里还有10个基金，等到下一轮组合调整的时候，可能原来组合里面有几个做得不好的就要被替换掉了，不是说每个基金进入组合后就待着一直到产品结束。”何海云进一步解释道。

不过，基金组合的调整不像股票组合。股票组合十几天调一次不会有问题，但基金组合就无法经常进行调整，原因是基金调整的成本比较高。假设基金一次调整的成本是1%，就算一个月进行一次调整，一年的成本就已经达到12%了，而在当前市场条件下，一年12%的收益率并不容易实现。

“所以，我们需要考虑很多细节，包括什么时候该调，什么时候不该调，多少的容忍度该调我们都需要考虑，力求不要由于太多的调整而造成收益率的下降。”何海云说。