胡语文

春节前市场预期节后或有一波反弹行情，但因春节期间外围市场普遍大跌而变得扑朔迷离。不仅中国货币当局发出了对人民币继续贬值的否定答复，而离岸人民币的重新走稳也为人民币资产提供了进一步稳定的预期，所以春节之后市场酝酿一波“红二月”行情。 尽管美联储否认加息是导致全球股市及大宗商品大跳水的主因，但美元加息无疑扮演着催化剂的角色，而人民币贬值只是其中的一个副现象。从根本层面而言，利率的上升最终是与通胀上行挂钩的。全球央行自2008年以来实施的宽松货币政策导致货币泛滥，资产价格处于过度泡沫的状态，而美元的加息不仅仅是扭转市场预期的关键点，也是无风险收益的拐点，因此，我们曾经判断过美国股市可能进入了一个新的17年熊市的可能，如果加息进程进一步确认的话，随着企业财务成本的提升，美国企业盈利占GDP的比重已经由2012年11%的历史最高点逐步下降，这将是美股可能无法整体走牛的内因。

回过头来看港股，前期笔者担忧的两大因素并没有消除，一是香港联系汇率体制下，随着美元加息的影响，香港货币政策无法自由抉择，只能被迫跟随加息，货币政策的收紧将使得香港的房价存在进一步下跌的预期；二是，香港的政局和社会动荡导致资产价格进一步不稳定，股市走牛的可能性不大。当然，从内因角度来看，香港股市的走熊也与过去十几年香港地产霸权与产业空心化有关，这种状态如果继续延续，只会使得港股估值更加便宜，从而为价值投资者提供更好的买入机会。

在港股估值无法提升的情况下，A/H的溢价率不可能大幅收敛，目前仍处于140%左右，A股估值也不可能抛开国企指数来讲估值。更何况我们指导供给侧改革的成果显现仍需要时间，因此，传统型企业的估值仍会受到业绩下滑因素压制，而成长股的估值在目前转型故事讲述完毕之后便进一步收缩，最终导致市场缺少系统性的做多机会，所以，现在的策略仍然是现金为王。

目前A股仍面临通胀上行的环境，经济层面或许能够在二月份出现探底回升，但结构上更多的是超跌反弹的做法，2016年1月份超2.5万亿的信贷数据更多的是重复过去宽松的货币政策，其对实体经济的帮助并不大。如果改革和创新不能落实到位，最终市场投资者仍会选择以脚投票。 从博弈的角度来看，市场在经历红二月之后或许仍会选择向下跌出空间，从而为向上做多提供充足的博弈空间，考虑到整体市盈率中位数仍在45倍左右，市场整体估值并不便宜。且目前距离2850点上档套牢盘太近，从2015年6月至2016年1月即5100点至2850点区间堆积了近70万亿的成交量。这些2850点之上的套牢盘是在日均上万亿的成交额堆积出来的，以目前市场的资金供给而言，没有实力撬动，在市场下跌趋势没有改变之前，即使不再往下探底。这个点位也需要“以时间换空间”。

所以，对2016年2月的策略而言，休养生息是值得提倡的，进攻型机会或是选择期权或者分级A来对>中市场系统风险。另外如果全球股市不稳定，则黄金的避险功能也会进一步放大。