唐琦瑢 刘玉 中国政法大学商学院

我国互联网企业风险投资的评估体系
——以法商管理视角

唐琦瑢 刘玉 中国政法大学商学院

互联网是一个瞬息万变的行业，高回报也带来了高风险，投资者如何在这个行业中找到合适的投资企业，风险投资评估是重要的环节。本文从风险投资机构的角度出发，结合了当今竞争市场的趋势——法商管理，构建了基于互联网行业的风险投资评估体系。

互联网企业 风险投资 评估 法商管理

一、前言

（一）我国互联网行业风险投资发展现状

根据CVSource投中数据终端统计［1］，2015全年国内创投市场（VC）共披露案例2824起，披露的总投资金额为369.52亿美元。同比2014年（投资金额为155.38亿美元）的投资金额规模有成倍增长。2015年全国创投市场投资业绩继续大放异彩，投资案例数目和规模均创历史最高值。

（二）法商管理与风险投资

在风险投资市场上，一方面是具有巨大增长潜力的投资利益，一方面是寻求高回报的投资风险。风险投资机构的职责就是平衡二者的关系，从而使利益与风险实现回报最大化。

法商管理的出现可以为企业形成良好的风险价值观提供参考。所谓“法商管理”指的就是经济价值观主导的“追求效率”思维方式同法治价值观主导的“追求公平”思维方式的有机结合，以实现主体权益均衡发展的决策思维管理方法［2］。

如今商品经济越来越发达，企业发展中各项决策所承担风险也就越来越大，在这种情况下，对成功的机会看的准、有办法、有能力而又敢于承担风险的投资机构，常常能获得很大利益。而要做到这一点，就必须要建立一套更完善的“投资规则”，所以，企业家们必须利用法商思维进行风险投资，争取投资带来的利益，避免风险投资的损失。

二、文献综述

（一）国外关于风险投资评估的代表性研究

Wells（1974）［3］认为，在风险投资项目评估的关键指标中，最重要的是管理层承诺，其次是产品、市场、营销技能、工程技能、营销计划、财务能力、制造能力、参考、其他交易参与者、行业或技术、变现方法。而在Poindexter（1976）［4］的研究中，他的评价指标结果是：管理层因素、期望收益率、权益比例、管理层在企业中的利害关系、投资保护条款、企业发展阶段、限制性内容、利率、现有资本、投资者的控制、税率考虑。

Tyebjee和Bruno（1984）［5］ 认为主要考察以下指标：市场吸引力（市场规模、增长潜力、客户青睐度）、产品差异性（独特性、专利、技术优势、边际利润）、管理能力（营销水平、管理技能、财务结构、企业家参考）、环境威胁抵抗力（技术生命周期、竞争者进入门槛、对商业周期的不敏感和下行风险的保护水平）、变现能力（企业未来合并、收购或公开发行实现资本变现的概率）。

（二）国内关于风险投资评估的研究

成思危（1990）从完善风险投资发展的需要，根据我国国情，提出了将政策因素融进风险企业的评估标准，具有很强的现实意义。

汤京华、王玉珍（1999）［6］提出产品差异度（技术先进性、产品实用性、质量可靠性）、市场吸引力（市场需求、市场份额、竞争力）、管理能力（高层管理人员素质、员工素质和士气）、经济效益（投资获利分析、回收速度）、环境影响（社会经济景气度、政策法规影响）加入风险投资评估体系。

陈琦伟、冯文伟（2002）［7］提出从管理、融资、激励、政策等方面入手，更容易全面掌握所投资企业的当前及潜在价值。

三、基于互联网行业的风险投资评估模型的建立

（一）风险评估指标体系的设立

通过对比互联网企业与传统企业的技术经济特征，并结合相关文献的分析，考我们设计出了一套风险评价体系：

（1）环境风险：互联网产业政策风险、相关传统行业经济风险、互联网经济运行风险、互联网系统数据安全风险。

（2）核心团队风险：核心团队道德风险、核心团队成员的能力、核心团队成员以往的业绩、核心团队的稳定性。

（3）市场风险：市场成长性、独占性风险、市场竞争风险。

（4）技术风险：技术先进性、独占性风险、技术开发风险。

（5）商业模式风险：产品或服务独特性风险、收入模式风险、用户忠诚度风险、商业模式退出时间与方式风险。

（6）法商风险：包括企业家对法律的认知、法律思维在企业商业活动中的实践程度、企业章程健全程度。

（二）指标权重的计算

依据我们设立的评估指标体系，利用层次分析法，根据SAATY1-9度评分表，邀请从事互联网行业风险投资专家以及从事互联网行业三年以上运营经验的相关专家进行指标评价打分。通过发放调查问卷收集了50份数据样本，对同级指标进行两两比较，构造上级指标对下级指标的权重判断矩阵。经过数学运算，构造出权重的判断矩阵。

然后进行层次单排序，确定某一层次各因素对上一层次某个因素的影响程度，并依次排出顺序，然后得出综合权重值。

最终计算得到风险评价指标体系指标权重结果如下

技术风险　0.1298　技术先进性风险0.5491　0.0713技术独占性风险0.2705　0.0351技术开发风险　0.1804　0.0234商业模式风险　0.2100　产品或服务独特性风险0.3781　0.0794收入模式风险　0.2348　0.0493用户忠诚度风险0.1906　0.0400商业模式退出时间与方式风险0.2000　0.0420法商风险　0.1416企业家对法律的认知0.4810　0.0681法律思维在企业商业活动中的实践程度0.3872　0.0548企业章程健全程度0.1400　0.0198

四、结论

从计算结果可以看出，在一级指标中，风险投资机构对互联网企业看重的因素依次是：核心团队风险、商业模式风险、市场风险、法商风险、技术风险、环境风险。其中核心团队风险、商业模式风险、市场风险还是投资者最看重的三个因素。

从二级指标中看出，核心团队能力与素质、产品或服务独特性风险、技术先进性风险、市场竞争风险、市场独占性风险、市场成长性风险、企业家对法律的认知是占比重最高的七个因素。这证明投资者非常看重企业核心团队、产品技术的先进性和在市场中的竞争力。

本文将“法商因素”加入了评估体系，这个结果表明，现在的企业家必须越来越具备“法商思维”：法商思维蕴含规则性、平衡性、基准性的特有知识、价值和方法，将其中法理逻辑渗于现代企业管理事理逻辑，提升企业理性思维，能更好地提高企业管理科学性、决策果断性，推进企业现代化管理。

［1］参考投资中国《投中信息2016中国GP调查研究报告》http：//www. chinaventure.com.cn/cmsmodel/report/detail/1118.shtml

［2］孙选中教授曾经把法商管理界定为“在经商和法治的价值观及方法论的相互作用下，合理实现企业目标的管理过程”（参见《法商管理评论》第一辑，经济管理出版社2015年5月版第3页）。在孙选中教授后来进一步的探索和思考中，终于更深刻地悟道：“法商管理就是追求效率的经商的价值观和方法论与追求公平的法治的价值观和方法论的有机结合，以实现主体权益均衡发展的管理过程。”而本文的法商思维的界定就是基于最新的法商管理内涵而做出的定义。

［3］Wells， W. A.， 1974， Venture capital decision making， unpublished doctoral dissertation， Carnegie Mellon University， Pittsburgh.

［4］Poindexter， E. A.， 1976， The efficiency of financial markets： the venture capital case， unpublished doctoral dissertation， New York University， New York.

［5］Tyebjee， T.T.， & Bruno， A.V. 1984. A model of venture capitalist Investment activity. Management Science， 30： 1051-1066.

［6］汤京华，王玉珍.风险投资项目评估指标体系［J］.北京工业大学学报.1999年12月

［7］陈琦伟，冯文伟.创业资本概论［M］.大连：东北财经大学出版社，2002