陈思月 朱同江

【摘要】我国基金业的快速发展，促进了FOF的产生和发展。FOF是一种以投资基金为主的独具特色的基金，目前在我国基金行业中得到了强烈的关注，本文阐述了FOF的国内外现状、运作模式和FOF优劣势，并在此基础上对我国FOF的未来发展进行展望。

【关键词】FOF 运作模式 优劣势 发展

一、引言

FOF是基金中的基金，起源于上世纪90年代的美国，最初FOF投资品种以私募股权投资基金为主，发展到现在已经涉及到几乎各个投资领域，包括证券投资基金、私募股权投资基金和对冲基金等。我国FOF正式得到法律界定是在2014年的8月8日实施《公开募集证券投资基金运作管理办法》后，其中规定：80%以上的基金资产投资于其他基金份额的为基金中基金；基金中基金持有其他单只基金，市值不得超过基金资产净值的20%，不得投资于其他基金中基金。[1]

我国的FOF的产生与发展和国外是非常相似的，都是在基金业发展到一定程度上产生的。由于市场上充斥着各种投资理念、风险收益率和主题等基金，投资者面对如此多的基金，在选择适合自己的基金时，就缺少时间精力和专业化知识，而FOF恰好解决了投资者这个问题，以专业化的管理选取优秀的基金进行投资，投资者只需选择适合自己的FOF就可以科学的管理自己的基金。

二、国内外FOF现状

我国目前存在的FOF主要是由券商和信托机构发起的，由券商和银行作为销售机构，提供给投资者的FOF，有人称为准FOF。这些准FOF与严格意义上的FOF的主要区别在于资产配置上，虽然这些准FOF投资范围广，但是在基金上的配置比例却不足，我国在2005年5月25日由券商推出的第一只FOF是“招商基金宝”，之后得到了快速的增长，但在2012年由于市场环境和政策的关系，FOF的发行被暂停，2013年才重新得到发行。[2]如今FOF已经成为资产管理业务的热门话题，而且在2015年中国股市上证指数经历了由5178.19点到2850.71点的下跌，使得众多普通的公募基金受到了重创，这时，我国FOF以其收益的稳定性得到了市场的关注，更促进了我国FOF的发展。截至2016年3月，我国FOF的数量达到了1981只，而截至2015年底，我国FOF数量仅有439只，三个月内就增长了3倍多，可以看出我国FOF正在快速发展，数量和规模在不断的扩大。①

FOF已经在海外得到了飞速的发展，以美国为例，截至2015年底，美国FOF的数量达到了1404家，美国FOF的资产管理规模达到了17216.22亿美元，如果以2000年美国FOF市场为基准，则FOF数量增长了600%多，资产管理规模则增长了3000%多。我国FOF可以说正处于崛起的途中，因此对我国FOF进行研究是具有现实意义的。②

三、FOF的运作模式及优劣势

（一）FOF的运作模式

目前对我国FOF的运作模式是根据FOF自身的投资策略与FOF投资的子基金的投资策略的结合进行分类，根据FOF自身的投资策略是主动还是被动，以及子基金投资策略主动还是被动结合起来，可分为四种模式，见表1。

（二）FOF的优势

1.收益的稳定性高。FOF是以投资基金为特色，讲究资产配置来分散风险，从市场中挑选优秀的基金组合在一起，每一个基金有其自身的特定风险，而FOF就能在一定程度上通过分散投资基金来降低投资者的非系统风险，因为有些基金投资策略有时可能比较激进，当行情突转时，就很容易遭受重大损失。我们也知道，普通的基金其实也是分散投资的，因此，FOF相当于进行了两次分散化的投资，进一步的降低了各非系统性风险对整个投资组合收益率的影响程度，使得收益更稳定。如果我们用β值去衡量FOF的波动性，我们会发现FOF的β值普遍小于上证组合的β值、深圳成分组合的β值和沪深300组合的β值，因此，FOF具有更强的稳定性和抗跌性。[3]

2.专业化的优秀基金投资组合。FOF就是在各种投资理念的基金中挑选优秀的基金形成资产配置，这很好的解决了个人投资者喜爱分散投资基金的难题。因为个人投资者没有足够的时间精力去挑选优秀的基金组合，也普遍没有专业化的技术去挑选，而且个人投资者的投资金额都不大，进行分散投资的成本就比较高，因此FOF也是在这个需求中逐渐得到认可的，能够为投资者提供专业化的优秀基金组合。

3.更多的人性化产品。FOF可以设计出不同投资理念的产品，FOF只需根据投资理念去挑选优秀的适合投资理念的投资期限、投资风险和收益的基金进行组合，就可为不同的投资需求提供服务，比如生命周期类型基金，FOF就可根据投资者的生命阶段风险偏好的不同，不断的调整FOF中的基金组合，使得风险收益达到生命周期投资理念的要求。可以看出FOF在产品设计上更加简便，只需在投资组合中进行增减或者添加删除调整组合中的基金就能满足投资者的不同需求。

（三）FOF的劣势

1.费用高。FOF是主要投资于基金的基金，FOF在运作的过程中由于申购基金要支付一次交易费用，投资者申购FOF时也要支付交易费用，相当于投资者支付两次费用，比申购普通的共同基金的费用要高。这主要存在于外部FOF中，因为对于内部FOF购买旗下的子基金是可以享受优惠的，从而一定程度上缓解了高费用的问题。

2.申购、赎回时间不确定。FOF不像普通的开放式基金具有在交易日申购、赎回的自由，因为FOF投资的子基金范围很广，各子基金的申购赎回机制可能不同，如果投资的子基金中有私募基金，那么有可能使得FOF的申购、赎回的时间可能比较长。

3.投资门槛高。我国FOF的投资门槛较公募基金要高，FOF投资金额普遍在10万元以上，所以投资FOF的很多是机构投资者，FOF的稳定收益和投资期限长也符合机构投资者，但FOF的投资高门槛严重的影响我国FOF的发展，高门槛使得我国FOF不能像美国那样吸引家庭财富投资，影响我国FOF规模的扩大。[4]

四、我国FOF的展望

我国经济进入新常态，富裕的人群正在逐步扩大，家庭理财理念也将成为主流，如何稳定的实现家庭财富的增值和分散化投资，将是重要的问题，FOF的特点恰好解决这一难题。

FOF有其独特的收益稳定性、专业化的优秀基金投资组合和人性化的产品设计等优势，这些是其他基金无法比拟的，最终会得到越来愈多的投资者和资本市场的关注。我国股票和基金经历了530事件后，投资者的目光也逐渐转移到价值投资上和长期投资上，是市场理性逐渐回归的现象，这样FOF也将成为投资的热门，并随着我国基金业的不断的走向成熟，FOF也将成为公募和PE主攻方向，所以说FOF的飞快发展将是我国基金业方面的必然趋势。

注释

①数据来源：中国证券网。

①数据来源：ICI，广发证券发展研究中心。

参考文献

[1]陈建.中国FOF基金发展前景研究[J].科技创新与生产力，2016，03：1-3.

[2]徐建军.FOF的海外发展及实践[J].中国金融，2014，04：88-89.

[3]杜迎辉.FOF（基金）发展及应用研究[J].金融理论与实践，2008，09：73-75.

[4]肖星池，冉博文，吕斓琪，齐宇馨，高上.中美FOF发展对比分析及对中国的启示[J].现代经济信息，2016，07：141-143.

作者简介：陈思月（1993-），女，河北唐山人，贵州财经大学金融学院研究生，研究方向：金融投资；朱同江（1990-），男，江西上饶人，贵州财经大学金融学院研究生，研究方向：金融投资和网络金融。