崔百胜，丁宇峰

(上海师范大学 商学院，上海 200234)



股价波动、社会福利与货币政策制定
——基于中国DSGE模型的模拟分析

崔百胜，丁宇峰

(上海师范大学 商学院，上海 200234)

文章构建了一个包含股票市场财富效应和稳态股利水平且反映中国现实特征的DSGE模型，通过扩展的货币政策泰勒规则，考察了面对技术冲击、利率冲击和股票市场冲击时，中央银行应如何制定货币政策以保持产出、价格和股票市场的稳定，并尽可能地降低社会福利损失。结果表明，货币政策考虑股价波动能够有效降低社会福利损失；中央银行存在多重调控目标时需要注意区分冲击的类型来相机抉择，在利率冲击下，货币政策应当对股价波动做出反应，而在技术冲击和股票市场冲击下，则需要在各个经济变量之间进行权衡。

货币政策制定；DSGE模型；股票市场波动；财富效应；社会福利

一、引　言

中国自上世纪90年代初建立证券交易市场，经过20多年的发展，股票总市值不断提升，股票市场在国民经济发展中扮演着越来越重要的角色。股票市场的发展状况会对宏观经济调控产生影响，对于中央银行在制定货币政策时是否应考虑股票市场的波动，理论界存在不同的观点。Bernanke和Gertler(2001)认为，中央银行几乎不可能知道是基本面因素引起了资产价格变动，还是非基本面因素在起作用，因此货币政策无需对资产价格波动做出直接反应，除非资产价格波动在较大程度上影响了通货膨胀或经济增长。……