刘杨树 , 郑振龙, 陈　蓉

(1. 厦门大学管理学院财务学系， 厦门 361005; 2. 厦门大学经济学院金融系, 厦门 361005)



跳跃风险如何影响期权复制收益?①
——基于多维跳跃扩散的模型与证据

刘杨树1, 郑振龙2, 陈蓉2

(1. 厦门大学管理学院财务学系， 厦门 361005; 2. 厦门大学经济学院金融系, 厦门 361005)

文章在最一般的多维跳跃扩散过程假设下，推导出Delta对冲组合盈亏所遵循的随机过程，从理论上证明了Delta对冲组合会受到跳跃风险以及跳跃风险的风险溢酬的影响.并且，通过美国SPX期权数据对理论推导的结论进行分样本实证，实证结果表明，在考虑了模型风险、市场信息传递效率等以往学者未曾考虑到的控制变量后，跳跃风险对于对冲标的风险后的期权复制收益的影响仍然显著，但其影响看涨看跌期权的内在途径和机理在平时、危机时刻都不相同.

跳跃扩散过程； 期权复制收益； 跳跃风险； 跳跃风险溢酬

0　引　言

大量研究表明，影响期权价格的风险源有许多[1-3].其中，跳跃风险是最重要的影响因素之一[4,5]，其原因可以归纳为三个方面：第一，跳跃风险是偶然发生的价格大幅变动，它与扩散(diffusion)风险这种连续发生的价格小幅变动有着本质的不同.相对于市场的小幅波动而言，投资者更厌恶跳跃风险.Pan[4]的研究表明，在美国期权市场上，跳跃导致的价格波动在总波动率中占比不到3%，但跳跃的风险溢酬达到了3.5%；相比之下，占总波动率超过97%的连续波动部分的风险溢酬仅为5.5%，这个结果引发了之后学……