周芬

（复旦大学 经济学院，上海 200433）

股权集中模式影响公司绩效了吗？
——基于直接持股与关联持股视角的分析

周芬

（复旦大学 经济学院，上海 200433）

通过引入大股东直接股权集中和关联股权集中的概念，并基于股东的侵占行为，本文研究了上市公司股权集中模式对公司绩效的影响。理论分析结果表明，直接股权集中有利于减少大股东侵占，关联股权集中则存在助长大股东侵占。实证检验表明，对于股权高度集中的公司，直接股权集中度与公司经营绩效和盈利绩效正相关，与公司的市场绩效负相关；对于股权相对集中的公司，直接股权集中度与公司绩效关系不显著，而关联股权集中度与市场绩效负相关；对于股权分散的上市公司，直接股权集中度与公司经营绩效的影响会滞后一期，而关联股权集中度与公司绩效不相关。①

直接持股；关联持股；股权集中度；公司绩效

一、文献回顾与问题提出

股权集中度对公司治理发挥着重要作用。近年来，国内外学者围绕股权集中度与公司绩效展开了广泛研究。Cao等［1］发现中国的上市公司终极股东所有权通过高管激励有利于公司绩效的提升，而控制权与所有权的差额则会削弱高管激励与绩效之间的关系。董斌和张振［2］基于内生性的视角实证研究了股权结构如何通过决定董事会特征进而影响公司绩效。关鑫和齐晓飞［3］研究了上市公司股东合作机制及股东合作对公司绩效的影响。在运营策略方面，Liu等［4］认为股权集中度对新兴市场公司的全球化战略导向有影响。……