在完成由暴风科技到暴风集团（300431.SZ）的更名后，由中国互联网明星人物冯鑫掌舵的这家公司正在试图通过打造一个“生态圈”，让自己变得更加强大，也更具有野心。这家原来的视频网站在上市一年多的时间里已经迅速让自己的触角伸到了每一个热点概念：VR、影视、体育、秀场……但时至今日，暴风集团究竟在这些领域花费了多少，又真正做了什么事。投资者只是追逐着这家公司的每一个故事和相应阶段股价，这可能是个很危险的信号。

29个一字板的传奇

科技公司总容易成为每一次资本浪潮中市场关注的焦点，当人们为乐视是否值千亿市值争论的时候，暴风集团俨然以黑马的姿态杀出，自2015年3月25日以7.14元的发行价上市后，连拉29个涨停板并且开板后继续高歌猛进，仅用2个多月时间便将市值做大二十多倍，成为国内A股资本市场又一个传奇。

从妖股到成长之星

近乎疯狂的市值增长和股价飙升，很多时候源于资本对企业成长性和未来的看好。在最初的招股说明书中，暴风明确定性自己为“中国知名的互联网视频企业”，并在互联网视频行业软硬件结合领域进行积极尝试。

低发行价、VR等多题材想象空间、有望成为第二个乐视……作为继乐视后第二家登陆A股市场的互联网视频企业，暴风科技能够成为妖股的因素很多，相比捞一把就跑的游资，进驻2015年年报十大流通股东的一大批基金公司加上数量众多的研报格外惹人注目，也渐渐让市场认同暴风未来的成长性。无论是VR还是影视又或者终端硬件销售，都是前景和成长空间巨大的领域，暴风也不负众望地在2015年进行了14个项目的布局，将自己打造成一个具有高成长性的未来之星。

神话的光环正逐渐褪去

资本市场愿意为企业成长性买单的最主要原因是能够分享企业成长的红利，尤其是一些复合增长率较高的行业企业。回顾暴风上市一年多后的布局，推出暴风魔镜和暴风超体电视，上线暴风秀场，建立DT大数据中心，联手海洋音乐构建流量联邦，联手天象互动打造手游发行平台，以及孵化暴风云视频、暴风加油站、暴风私影、云朵TV助手、暴风文化等项目。

一连串让人眼花缭乱的布局让暴风在内容服务、商业三条线上完成了全球DT大娱乐战略的基本轮廓，而且2015财年暴风科技归属于上市公司股东的净利润同比上涨313.23%，看着非常美好的未来和现实，可暴风的股价却从巅峰时候的300多元跌到了当前的7月中旬的66元（前复权），而且在2016年1季报中，易方达、中欧明睿新起点、中邮等大批基金推出了流通股东前十排名。从资本市场的反映看，市场先生了显然对“致股东的一封信，暴风站在‘黄金十年的起跑线上”这样谈情怀的东西显然不是很感冒。而在暴风内部，对于魔镜这样极具想象力、能深入VR应用终端领域的产品，却不断主动削减持股比例，至2016年1月19日，暴风魔镜装入中芯铭弈后，暴风持股比例从最初的38.46%降至18.8518%。

高估值源于对高成长的预判，当暴风无法证明其拥有同高估值匹配的高成长性时，资本市场显然率先进行了反映。“DT 大娱乐”战略虽然美好，但处于布局期的战略显然没能从经济收益上直接给予暴风改变，而且随着各项业务的开展，其现实情况逐渐浮出水面，类似前面提到的，暴风“VR，必须单独来讲”却又不断主动削减持股比例的暴风魔镜项目开始被市场质疑。

不得不亏的硬件游戏

无论是乐视还是暴风，终端硬件产品的销售都在市场上引起了不小的关注度，而VR眼镜、互联网电视等终端硬件领域本身也拥有巨大的成长空间和价值体量，暴风旗下的硬件生产主要集中在暴风魔镜以及暴风统帅两家公司中。暴风魔镜是暴风2015年以前的主要硬件销售产品，而暴风在2014年的硬件收入为515.3万元，当持股比例下降到18.8518%后，暴风魔镜当前的销售状况已经难以计算。

暴风统帅则主要负责暴风TV的销售，其2015年收入为1.24亿元，但利润却亏损2273万元，净利率为-18.2%，比乐视旗下致新电子-8%的净利率还低。从这个角度看，暴风TV的确具有很高性价比，这纯粹是互联网企业“赔本赚吆喝”思维下的产物。在线视频本身摆脱不了互联网企业以规模构筑企业护城河的套路，乐视、优酷等大批竞争早已持续进行资本运作以获得更大市场份额，暴风硬件让利甚至赔本销售无非是希望借硬件换取用户，为后续服务业务打开想象空间而已。毕竟硬件销售基本属于一次性收益，对于一家互联网企业而言，能够盘活生态的服务才是未来。

数字游戏与有待考证的新业务

作为一家上市企业，暴风在享受资本市场给与资金支持的同时，也需要将自己的财报放到公众的视线下，但有关暴风财报数据的质疑从未间断过。暴风主动削减了暴风魔镜控股权，但其作为“小股东”，按照公允价值重新计量产生利得7778万元，相当于“失去”了VR设备这个潜力巨大的产品后，上市公司反而获得了1.03亿元的收益。

剥离一个亏损企业赚得1.03亿的利润的行为让不少人大呼“看不懂”，2015年年报更被人直接质疑。2015年第四季度的营业收入达到3.03亿元，接近前三季度营业收入总和3.49亿元，也就是说前三季度九个月才完成的收入总量，第四季度几乎只用三个月便完成了，于是便有质疑认为第四季度的收入或有“揠苗助长”的可能。也许是像暴风集团CFO毕士钧所说，这是因为大家不“懂”暴风战略，可在财务“技巧”上，暴风对视频内容的版权费摊销采用直线法摊销就有些取巧了。一部三年的版权，每年摊销33%。而优酷采用的是加速摊销，同样三年的版权第一年摊销就要66%，这样的摊销法显然会让暴风的财报变得漂亮许多，至少短期会减少成本，提高利润。

而在体育等新项目产业投资方面，暴风也非常“取巧”，以6月宣布成立的暴风体育有限公司为例，出资1990万元，占比19.9%。这个占比份额，与公司在暴风魔镜中的占比如出一辙。在会计核算中，19.9%属于权益法核算的长期股权投资，不需要并表，即使大幅亏损，也对上市公司没有太大影响，这可能是暴风集团的用意所在。而花了两年时间买了上亿版权的乐视体育2015年尚且亏损5亿，这家刚成立的暴风体育想要赚钱，悬！

写在最后：不要被资本蒙蔽双眼

上市六年，资产过千亿。乐视在资本市场的表现绝对可以算是互联网企业的代表，对于暴风这样一个同乐视颇为相似的企业，人们对其寄予厚望再正常不过了。可乐视用六年的时间才做到了130亿（2015年）和46.35亿（2016年1季度）的营收，暴风呢？对应其200亿市值的是6.5亿（2015年）和1.9亿（2016年）的营收，即使暴风“联邦制”合作模式再好，这样的增长和估值速度似乎也太快了一些，拔苗助长的悲剧已经太多太多，不妨缓缓，夯实了基础再争朝夕。