石运金

根据国际经验，城镇化率在70%左右的时候，地铁建设进入爆发期，2015年我国城镇化率仅56.1%，发展空间巨大，我国城市轨道交通将迎来至少十年的黄金发展期。在北京、上海和广州等城市，城轨客运量已经占到城市公共交通客运总量的40%以上，但与东京、巴黎占80%以上的比例相比较，提升空间很大，目前我国城市轨道交通客运量占比仅15%。

2015年底，我国共有25个城市112条轨道交通线路开通运营，总里程约3300公里，线路形式有地铁、轻轨、独轨、有轨电车、磁悬浮、APM等。2015年轨道交通总投资达3000亿元，“十二五”期间，城市轨道交通成为基建领域的“新星”，投资额约1.3万亿。全国有40个城市获批建设地铁，预计到2020年，全国城市轨道交通总里程将达到6000公里，投资将达到4万亿，即“十三五”期间的投资为2.7万亿，平均每年投资超过5000亿元。中金公司预计2016年地铁竣工里程652公里，同比增长120%，2017年地铁竣工1114公里，同比增长71%。根据2016年5月发改委和交通运输部联合印发的《交通基础重大工程建设三年行动计划》，计划未来三年重点推进103个项目工作，新建轨道交通2000公里以上，投资额1.6万亿元，地铁建设平均每公里6-8亿元。

从目前地铁投资构成来看，征地拆迁等前期工程大约占17%，土建工程占41%，家电工程占16%，车辆购置占12%，其他费用占14%左右。资本金比例放松和PPP模式是解决资金瓶颈的两大主要途径。2015年9月1日，国务院总理李克强召开国务院常务会议，确定城市轨道交通资本金最低比例由25%降低为20%。目前轨道交通PPP项目占市政工程类项目比例最高，截至2016年一季度末，轨道交通PPP项目有66个，合计项目金额9800亿元，占市政工程类PPP项目总金额的41%。从长期来看，香港地铁的轨道加物业的模式是未来的发展方向。

从主要上市建筑公司近两年的订单情况来看，各公司轨道交通订单呈现快速上涨形式，2015整体订单额达到了3016.2亿元，同比增长率达到了36%。其中隧道股份和腾达建设轨交签订单增幅超过100%，为各企业中增速最快。在轨道交通开通量进一步爆发的2016年，各公司的订单量将继续高速增长。

从轨道交通产业链来看，轨道交通上游主要包括原材料和基础建筑，中游包括机械设备和电气设备，下游则是公用事业、运输服务。轨交两巨头中国中铁/中国铁建长期占领国内轨交建设大部分市场，合计占有全国近80%的市场份额。葛洲坝、粤水电、隧道股份、宏润建设和腾达建设等都是区域性龙头公司，其中隧道股份、宏润建设和腾达建设主要集中在长三角，但已经逐步向其他区域扩张。建材行业建议关注地铁防水市场，推荐东方雨虹；地铁设备市场建议关注中国中车、时代新材等；从受益顺序来看，轨道交通设计和施工是前周期，也是投资最大的一块，所以前期要重点关注轨道交通项目占比高的建筑施工类上市公司。