杨　帆



新汇改前后人民币汇率中间价的长期记忆性研究

杨帆

摘要：新汇改政策的出台将为人民币汇率中间价形成机制带来质的变化，因此对新汇改实施之后的汇率中间价数据进行研究具有重要的现实意义。考虑时间序列的持续性，采用ARFIMA模型分析人民币兑美元汇率中间价，可发现长期记忆性的减弱倾向，从而表明我国汇率制度市场化程度的提高。

关键词：新汇改；长期记忆性；ARFIMA模型

2015年8月11日，中国人民银行发布《中国人民银行关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》，将人民币对美元汇率中间价报价方式改为每日由做市商参考上日收盘价，综合考虑外汇供求关系及国际市场变动，向中国外汇交易中心报价。本文认为这是我国汇率制度改革的重要一步，改革之后的中间价形成机制将进一步实现市场化。为区别于2005年的汇率改革方案，下文将本次汇率改革简称为“新汇改”。

为了更好地解读“新汇改”政策，本文将跟踪汇率中间价的历史数据，验证本次汇率改革带来的变化，并探究新汇改前后我国汇率中间价长期记忆性的变化。

一、新汇改对人民币汇率中间价带来的影响

图1：左图为2012年8月1日至2015年8月10日人民币兑美元汇率中间价与前日收盘价对比图，右图为2015年8月11日至2016年2月25日人民币兑美元汇率中间价与前日收盘价对比图

图2　左图依次为新汇改前的残差、ACF、PACF图，右图是新汇改后的图

我们从人民币汇率中间价与上日收盘价的关系看新汇改带来的变化。……