宗禾

过去的一段时间，满屏的消息部是：肖钢卸任证监会主席，农业银行董事长刘士余接任。真真假假，传了5次，这一次，一直被市场高度关注的证监会高层人士变动终于尘埃落定，

2月20日早10点，新华社消息称，肖钢被免，农行董事长刘士余接棒，成为第八任证监会主席。在证监会副主席方星海等人排队与肖钢握手言别之际，股民们则对银行系出身的刘士余期待颇多。1961年出生、属牛的刘士余，似乎从名字和属相上深得民心，大家期待着中国股市将迎来“牛市雨”（刘士余）时代……

老兵的新战场

跟新上任的证监会主席刘士余样，肖钢也来自银行系统。2013年3月，时任中国银行董事长的肖钢，接替郭树清，担任证监会主席。肖钢刚上任时，老股民们都称他为“银行系统的老兵”。

从中国人民银行老行长吕培俭的秘书，到计划统计司，再到政策研究室，直至主管金融监管的央行副行长、货币政策委员会委员。在肖钢第三个本命年，他就成为了中国人民银行系统内最年轻的正局级干部。

资本市场对肖钢抱以期待。肖钢走马上任之际，正好赶上了新一代领导人大刀阔斧施展反腐与改革的新政，所以肖钢很快在业内树立了铁腕治市的形象。上任后不到两年，肖钢便成功砍下了三板斧：严惩欺诈上市，解开IPO（首次公开募股）魔咒，坚决推行沪港通。同时，“老鼠仓”成为重拳整治的重点对象，许多违规上市公司遭到处罚，并启动大数据查内幕交易，证券、基金行业一度风声鹤唳。今年年初，肖钢力推的“熔断机制”三天内两度被市场“打爆”，除了机制本身的问题以外，一些资深股民认为，这跟肖钢得罪了太多人有关。

在过去两年半的时间里，肖钢力求增加市场和证监会内部的透明度。证监会现在每周召开一次新闻发布会，这在同级别政府部门中实属罕见。

“A股保卫战”中的肖钢食堂背影

2015年的6月15日是肖钢命运的转折点。“2015年6月15日至7月8日的17个交易日，上证综指下跌32%。大量获利盘回吐，各类杠杆资金加速离场，公募基金遭遇巨额赎回，期现货市场交互下跌，市场频现千股跌停、千股停牌，流动性几近枯竭，股市运行的危急状况实属罕见。”2016年全国证券期货监管工作会议上，肖钢如此形容。

“A股保卫战”正式打响。2015年7月4日，证监会组织券商召开会议，商议救市策略。据《财经》报道，由于情况紧急，当天的讨论也较为无序，救市与不救市、如何救，各种意见交织，肖钢数次打断发言者讲话，希望大家统一认识。最后，时任中信证券董事长王东明提议：“肖主席，你说怎么办，我们就怎么做。”

此次大会被资深股民们称为A股的武林大会，肖钢是盟主。然而，还来不及从“A股保卫战”的火线撤退，“救市主力”中信证券却成了是非之地，多名高管因涉嫌内幕交易、泄露内幕信息被查。此后不久，证监会“后院”也起火，证监会原主席助理张育军与原副主席姚刚先后被宣布接受调查。

市场的巨震，打断了此前几乎所有的改革进程，IPO再度被关停，《证券法》的修订也因此被推迟。2015年初，沪深A股有700多家企业在排队等待上市，堪称资本市场的一个奇观。IPO核准制下造成了“堰塞湖”，肖钢准备用注册制来解决A股的这个世纪难题。稳定是首要目标，以肖钢为首的监管层开始了一场轰轰烈烈的救市行动。知情人士介绍，那一段时间里，肖钢夜以继日地工作。有人拍到肖钢独自一人在证监会空荡荡的餐厅里吃饭，曾有媒体用这张照片来形容彼时肖钢的孤独和无奈。

“风控先生”肖钢

另一个将和肖钢一起列入A股历史的是“熔断机制”。今年年初，肖钢给A股市场的股民上了一堂深刻的关于“熔断机制”的课。

早在2013年8月份，“光大乌龙指”事件之后，肖钢便一直在寻找可以控制风险底线的制度。此时，国外的“熔断机制”被肖钢吸纳。

据了解，肖钢平时很少公开露面，但是在出席某些论坛和会议时，总会提起“风险防控”这个词。在他的眼里，当年提出的“熔断机制”一直没有从计划中抹去。曾有消息人士称，“熔断机制”是由肖钢拍板上马的，并未经过国务院的审批程序。但“熔断机制”推出4天，A股便出现4次熔断，被宣告失败。

有市场人士认为，肖钢的免职或跟“熔断机制”的失败有关。因为“熔断机制”出现一星期便叫停，制定相关政策时可能考虑不足，造成股市急挫，投资信心下降，并影响到政府的相关经济部署。

“熔断机制”被叫停之后，市场多次传闻肖钢离职，一些网上的评论者认为肖钢应该为“熔断机制”的失败负责。一段肖钢在2012年接受香港凤凰卫视采访时的视频也被网友们拿出来作为指责肖钢的“证据”。肖钢在采访中说，能够娶到他既聪明又美丽的夫人，是他一生中唯一做对的一件事。

证监会的肖钢时代正式落下帷幕。2013年，肖钢曾撰文指出，资本市场是一个资金场、信息场和名利场。如今肖主席已经离开这个名利场，他的日子会过得更好吗？多少年之后，当他想起2015年夏天在富凯大厦的“A股保卫战”时，又会是一种什么样的心情呢？

注重风险防范的大银行家

公开资料显示，刘士余与他的前七任一样，都出白银行系统。这8位证监会主席有7人出任过央行副行长之职，有6位都有过掌舵国有大行的经历。难怪业内人士戏称，当不上央行副行长就不可能当上证监会主席。

公开资料显示，刘士余是江苏连云港人。32年前，他曾就读于清华大学经济管理学院管理科学与工程专业，据新华网等媒体报道，当时的清华经管学院院长是后来担任国务院总理的朱镕基。

从履历来看，刘士余曾就职于上海市经济体制改革办公室、国家经济体制改革委员会、中国建设银行。

1996年，刘士余到中国人民银行工作，开启了他18年的央行履职生涯。从2006年到2014年，刘士余当了8年央行副行长，当之无愧地被称为大银行家。

刘士余也有丰富的危机处理经验。在主管金融稳定局期间，央行参与“德隆系”风险处置工作、以南方证券风险处置为契机推动证券市场基础性制度建设、配合证监会妥善处置28家高风险证券公司。

虽然身居要职多年，但在任职农行董事长之前，刘士余一直十分低调，鲜少在媒体上公开露面。而几次公开讲话中，刘士余的发言被评价为逻辑严谨、思路清晰，“严厉而接地气”。

在2013年“首届诺贝尔奖经济学家中国峰会”上，刘士余用10个字，即“不平衡、不协调、不可持续”来总结中国金融业面临的问题和挑战。与此同时，他表示，“一行三会”和财政部应该完善分工、信息共享，建立金融监管的协调机制。

而从刘士余为数不多的公开发言中可以看出，这位银行家非常注重风险防范。浙商证券一位资管人士对记者表示，“这大概与他在任央行副行长时期分管金融稳定工作有关，加强风控对于目前的市场是非常有意义的；同时因为刘士余是央行监管工作出身，执行过很多重要的金融改革，下一步的市场监管可能会升级。”

在农行仅干了18个月

2月19日下午，正在北京通州区出席“北京市行政副中心建设发展基金启动座谈会”的刘士余接到重要通知，中途离席。

据新华社新媒体专电报道，在座谈会上，会议主持人、北京市常务副市长李士祥向与会人员报告了一个消息：“刚刚士余同志临时接到一个通知，要赶往国务院参加重要会议。所以他委托我来主持全程。”

刘士余接过话，他先给大家拜年：“正月十五没过，过去拜年拜到初八，就一无馒头二无酒，现在生活水平好了，拜年可以拜到十五！”

当时的参会人士没有料到，这是刘士余以中国农业银行董事长身份参加的最后一场活动。

2014年10月，刘士余出任农行党委书记，随后顺理成章地成为农行董事长。刘士余在到任讲话中曾表示，自己会在农行长待，其目标是把农行打造成一家国际一流的现代商业银行。

据报道，在农行的这一年半时间里，刘士余主抓三农业务和风险管理。在农行2015年工作会议上，刘士余提到，要着力增强“三农”金融服务能力，将服务“三农”作为政治上的安身立命之本，经济上的发展壮大之基。

也许让刘士余感到遗憾的是，农行在过去两年的经营业绩与其他三大行相比仍有较大差距。截至2015年9月30日，农行实现净利润1533亿元，较上年同期增长0.57%，增速为四大行中最低。

勤勉务实常去一线调研

有熟悉刘士余的人称，他是一位“情商比较高”的人，善于平衡和协调各方关系，解决复杂问题；为人勤勉务实，十分好学，经常阅读至深夜，因此知识面很广，在农村金融、资产证券化、支付、房贷政策等方面均有独到研究。

而就刘士余近年来的公开讲话来看，他虽然身居高位，但十分了解一线情况。2013年，中国《银行家》杂志一篇封面文章称，刘士余“很好地保留了一贯的工作作风，经常奔赴各地一线调研，具体了解实务，在亲身感受和实践基础上，形成针对性的发展和监管思路。常常在某地调研期间，刘士余的思路及落实方案完全可以胜出这些金融机构的负责人。”

2014年，在“首届清华五道口全球金融论坛——互联网金融主题论坛”上，刘士余在发言中历数理财业务的种种不正常现象，表示要下决心整顿金融的同业业务和各类理财业务，否则会使社会公众过于追逐短期高利，不追求长期回报，对资本市场的发展产生极大的溢出效应。

“比如公众拿钱到一家银行购买8%的理财产品，这家银行再加三个点，11%走通道，通道的特权机构再加三个点，就进入实体，14%左右，这还算不错的成本，但这种层层加水，每个环节都扒皮加码的做法直接抬高了实体经济的成本，对劳动生产率的提高是毫无贡献的，而且会把一个民族、一个国家的金融体系带入极其具有赌博心态的短期行为。”显然，这位副部级官员对基层业务中的“猫腻”也摸得“门儿清”。

“牛市雨”的矛盾与挑战

由于被认为是市场派人士，同时熟悉资本市场的监管经验，业内普遍认为刘士余主政证监会对股市将是重大利好。此外，1961年出生的刘士余生肖属牛，名字谐音“牛市雨”，脑洞大开的投资者寄予厚望，希望新的主席能带来新一轮的牛市。

2月22日，也就是换帅后的第一个交易日，三大股指高开高走，沪指涨2.04%重回2900点，两市2400只个股飘红，近90只股涨停。

实际上，证监会主席的职位被认为是金融领域最难做的工作，是在“火山口”的高危职位。证监会副主席方星海曾感叹：“一行三会四位首长，最难做的是证监会主席，因为其他三个监管部门的首长通常都不会导致普通老百姓亏钱。”而股市一旦下跌，总会招致骂声一片，各方利益难以平衡，证监会主席需要承受非常大的压力。

“刘士余上任后面临的其中一个矛盾，是市场化的改革方向与股市参与者结构之间的矛盾。”上海一位大型私募合伙人对记者表示，“A股的结构性问题在于市场目前是散户占主体的，而大部分散户只希望市场涨，一旦股市下跌便会骂声一片。但没一个市场只涨不跌，脱离实际单边上涨的市场都会以报复性下跌来收场。”

“也并不是说机构不会骂人，而是机构投资者不会单纯因为股市涨跌而骂人，他们关注的点更多在于政策是否有利于市场良性发展，是否能形成完善的监管体系，改革是不是能够往市场化、法制化的方向发展等等。”上述人士认为，证监市场化要遵循市场规律。

作为中国证监会成立24年来的第8任主席，临危受命的刘士余面临着诸多挑战，包括注册制即将推出、《证券法》修订、深港通等，肩上的担子并不轻松。

其中，第一项挑战便是如何稳步推出注册制，同时保持市场稳定。

时间拉回到2015年初，肖钢曾在多个场合表示，注册制改革是2015年需要完成的头等大事。

在肖钢的主持下，从2014年下半年起，A股开启了一次波澜壮阔的大牛市。肖钢也顺势加速了对注册制的推进。但去年的股市大跌打破了肖钢的原计划，《证券法》的修订被迫延后。

对于注册制，肖钢没有放弃，他甚至开启了“死磕”模式。在《证券法》修订搁置的情况下，证监会开始寻求通过人大授权的方式，来解决前置法律限制的问题。如今，注册制的草案其实已经形成，何时正式推出不得而知。注册制的接力棒交到了刘士余手中。

刘士余如何处理肖钢留下的这个烫手山芋，市场正拭目以待。（资料来源：《北京青年报》、《时代周报》、《北京晨报》）