许　浪

(贵州大学理学院 ， 贵州　贵阳　550025)



公平偏好下分阶段风险投资的最优激励合约*

许浪

(贵州大学理学院 ， 贵州贵阳550025)

摘要：考虑风险投资家与企业家的努力水平，基于委托代理理论构建企业家具有公平偏好心理的分阶段风险投资模型，求模型的子博弈精炼均衡解。分析研究表明，投资家倾向于用分阶段投资来降低风险并增加收益；合约分享比例、企业家努力水平都是公平偏好系数的增函数；投资家努力水平、第二阶段投资资金在公平偏好系数的一个临界值附近的单调性相反；企业家和投资家的最优努力水平分别是合约分享比例的增函数、减函数。

关键词：委托代理；公平偏好；分阶段风险投资；均衡

0引言

在现实中风险投资家为防范被风险企业“套牢”的风险，风险投资机构通常采用分阶段投资策略，是指风险投资家在对风险项目进行投资时，一般不会一次性投入项目所要求的或完成其他商业计划所需的全部资金，而会根据风险企业的实际情况采取一种渐进式、多轮次的投资过程。当前关于风险投资的很多文献都是利用分阶段投资来达到降低道德风险的目的。如阮利民等(2008)[1]研究了风险企业家面临不完全市场和投资家面对企业家道德风险及项目不确定性时分阶段投资的作用，并与一次性投资做比较分析，发现投资家偏好多阶段投资。DahiyaandRay(2012)[2]证明了分阶段投资对于后期加大投资是有效的，并且分阶段投资能让投资者放弃早期低回报的投资项目，从差项目中区分较好的项目进行投资，从而增大投资者的收益并降低风险。……