张林

摘 要：本文从风险投资项目在不同融资阶段划分的角度出发，结合风险管理理论，试图针对投资项目的运行阶段提出一些有关风险投资项目风险评价操作方面的建议，并以土豆网和优酷网为例，采用案例分析的方法进行佐证，以解决实际中的问题。

关键词：风险投资 项目评估 决策机制

一、风险投资的相关理论

1.风险投资的概念。

1.1风险投资的定义。风险投资又称为风险资本，风险投资的风险有一种主动的意思，它不仅指人们从事各项活动伴随的不可避免的风险，还指一种主动地承担风险的行为，它不是一种借贷资金，而是一种由职业投资机构或者个人投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争盈利潜力的企业中的一种权益资本，它既包括投资，又包括融资，它既是一种投融资过程，又含有经营管理的内容。综上所述，风险投资是指通过一定的机构和方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹集的资本投向具有高度不确定性的项目，并以一定的方式参与所投资风险企业项目的管理，以期在促进项目成果产业化、商业化过程中获得较高资本收益的一种特殊投资行为。相应的从事风险投资的公司被称为风险投资公司，简称风投公司。

1.2风险投资的特征。风险投资作为金融业的一种变革和创新的投资机制，是以冒高风险的代价来追求高收益为基本特征的资本投资形式，它主要具有5个方面的特征：高风险性、高收益性、低流动性、投资方向的前沿性和投资项目的组合性。

2.我国风险投资领域中存在的一些问题。风险投资在我国的起步较晚，风险投资机构少，风险投资实践少。学术界对风险投资研究的重视在2000年以后才明显表现出来，许多学者提出了许多不同的评价决策方法，如层次分析评价法、人工神经网络法、模糊评价法以及期权理论在评价中的应用等，研究取得了比较突出的成果，但仍存在不足之处，主要表现在以下4个方面。第一，学科建设不足，未形成体系，目前研究的焦点在评价指标和评价方法的分析上，其它方面涉及较少。第二，评价指标体系的研究上，多数套用了西方发达国家的指标体系，欠缺针对我国的实际情况进行的创新。第三，采用的方法针对性差，没有区分出不同情况评价方法的差别，最突出的就是总是想利用一种方法解决所有问题。第四，定量分析不足，定性分析偏多。在实务中，我国风险投资发展时间短，风险投资的理念未深入人心，在风险投资领域存在的主要问题是风险投资评价专业人才欠缺。而风险投资评价在评价的标准、评价的方法和项目的风险等多个方面和一般性项目评价区别较大，更需要专业人才的参与。另外一个重要的问题是目前我国风险投资机制不完善，政策不健全，从而导致风险投资公司在确定投资项目时，不能做出充分有效的评价，随意性大，导致项目成功率较低，严重影响了风险投资的健康发展。

二、风险投资案例分析

1.公司简介——土豆网、优酷网简介，土豆网于2005年4月15日正式上线，是中国的一家大型视频分享网站，用户可以在该网站上传、观看、分享与下载视频短片，2011年8月17日晚上9點45分，土豆网在美国纳斯达克上市，股票代码为“TUDO”，以每股29美元的发行价发行600万股美国存托凭证，共筹资1.74亿美元。2011年10月18日，视频网站乐视网及土豆网联合宣布成立合资公司进行版权采购和分销，并共同筹建视频合作平台。优酷网是中国领先的视频分享网站，是中国网络视频行业的第一品牌，成立于2006年6月21日。优酷网以 “快者为王”为产品理念，注重用户体验，不断完善服务策略，其卓尔不群的“快速播放，优酷网现已成为互联网拍客聚集的阵营，在品牌认知度方面领先于同行业其他网站。美国东部时间2010年12月8日，优酷网成功在纽约证券交易所正式挂牌上市。2012年3月12日，优酷股份有限公司和土豆股份有限公司共同宣布双方于3月11日签订最终协议，优酷和土豆将以100%换股的方式合并。

2.项目运行阶段的评估方法。在完成了风险投资项目的选择之后，在风险企业的经营过程中，风投公司为了能根据投资过程中出现的各种迹象判别出风险类型，以防止企业经营的失败，风投公司应通过分析风险发生的概率，估算出预期的风险损失，并要认真考虑如何防范、降低甚至规避这些风险。

2.1主观风险测定法。主观风险测定法可以区分为传统主观风险测定方法和现代主观风险测定法。传统主观风险测定方法主要包括：经验观察法、企业股权跟踪法、资产负债表透视法和事件推测法等。现代的主观风险测定方法致力于将传统主观方法涉及到的因素综合在一起，并且设法将传统的主观方法的定性分析特征转向定量分析，由此而将主观分析扩展能够同时完成综合评价风险因素与测量风险临界值的双重任务。无论是传统主观风险测定方法还是现代主观风险测定法，它主要依赖于创业投资者的主观努力和个人经验。

2.2客观风险测定法。客观风险测定法也可分为传统的和现代的客观风险测定法，这类方法以反映企业经营活动的实际数据为分析基础的风险测定法。传统客观风险测定法依赖的所有数据都来自所评估企业的财务账目。现代客观风险测定法是一种综合性的评价和测定企业风险的方法，其中美国学者奥特曼提出的“Z记分法”最具代表性。

三、风险投资项目评价的改进措施

1.提高评价人员的专业素质。第一，评价人员加强自我学习和实践。具体的措施主要有3点：在高等学府学习进修，结合实际，把理论和实践相结合；在经营管理良好的风险投资机构工作实践，了解风险投资机构的运营机制和项目评价的实务操作；加强从业人员之间的交流、学习、取长补短。第二，积极引进海外优秀评价人才。第三，引导高校专家学者积极参与。

2.建立评价风险规避机制。建立评价风险规避机制可以从建立项目风险评级机制和建立风险责任机制两个方面入手。第一，建立项目风险评级机制。建立项目风险评级机制的优越性主要体现在4个方面：与国际风险投资业接轨；有效缩短科技成果走向市场的时间；使风险投资公司节省了投入项目筛选和审查的人力资源，增加了投资回报；评级的结果公平、权威，使风险投资公司降低了风险。第二，建立风险责任机制，建立风险责任机制的目的是增加对风险评估人员的约束。

3.考虑影响评价准确性的外在因素。在风险投资实务操作中，风险投资公司并不一定要完全按照理论方法来评价项目，而且也不能仅仅依赖这些量化的指标，评价人员在风险投资项目评价中还必须要考虑影响风险投资项目取舍的其他因素。改善评价准确性的外在考虑因素主要有两点：投资周期长短与投资机构的实力强弱和投资者对风险的态度。第一，在投资周期长短与投资机构的实力强弱方面。第二，在投资者对风险的态度方面。风险投资的风险决策者的风险偏好往往是不同的，按照偏好的类型具体可以划分为：风险追求者、风险中立者和风险厌恶者。不同的风险投资者具有不同的单位期望收益风险偏好，所以在投资项目评价时，为了使风险投资项目的评价更具有针对性，应首先明确风险投资者的风险偏好程度。

参考文献：

[1]苟燕楠，董静.风险投资进入时机对企业技术创新的影响研究[J].中国软科学，2013，（03）.

[2]李玉华，葛翔宇.风险投资参与对创业板企业影响的实证研究[J].当代财经，2013，（01）.