邓佳

摘 要：中国总体债务规模杠杆率已超过200%，金融去杠杆已成为业界讨论的热点。主要应对方式为降低间接融资比例、降低企业杠杆率水平。从某种角度看，这只是结果而不是原因。从根本上讲，需要结合金融工具结构、产业结构、资源配置结构、社会信用体系等“供给侧”方面推动金融去杠杆。

关键词：去杠杆；供给侧改革；金融结构

中图分类号：F21 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）17-0004-02

去杠杆是中国提升金融体系动态活力的重要任务，而供给侧改革则是提高经济运行效率、增强经济发展后劲的战略举措。在去杠杆过程中，我们往往关注三大类经济单位（政府、住户、企业）或两种融资体系（直接融资或间接融资）的显性差异，而缺乏对金融去杠杆影响因素的追根溯源。从这个角度讲，有必要展开对金融去杠杆的“供给侧改革”。

如何看待中国杠杆率水平？其成因是什么？以M2衡量的中国货币量冠绝全球，货币化水平居高不下，超额货币也是金融领域研究热点。同时，有关中国天量信贷、债务堰塞湖的观点不绝于耳，形成了中国杠杆率居高不下的观感。显性影响因素主要有以下几点。

（一）显性因素之一：企业杠杆率过高

根据国际清算银行（BIS）的相关测算，截至2015年底，中国总体债务率达到254.8%。其中，政府债务率达到44%，住户部门债务率达到39.5%，企业债务率达到170.8%。从结构上看，中国杠杆率的主体在于企业，企业债务约占总体债务比重的2/3。虽然对BIS的测算还存在细节争议，但对大致结构则不存在异议。……