王栋 王强

摘要：中国从2006开始正式实施股权激励。与国外标准股权激励不同的是，中国的股权激励包含了业绩条款，并采用了分期行权解锁安排，这有可能导致高管通过收益平衡进行盈余操纵。文章利用双重差分方法实证检验了激励公司收益平滑程度在股权激励公告前后的变化，发现相比较非股权激励公司而言，股权激励公司的收益平滑程度更高，验证了在股权激励实施过程中，存在高管的机会主义行为。

关键词：股权激励；业绩平滑；双重差分

一、 引言

20世纪90年代，英美出现了股东积极介入公司治理的股东积极主义，其中的一项重要内容就是授予公司高管更多的股票和期权，使高管薪酬与股价而不是会计业绩指标挂钩。股权激励一定程度上缓解了管理层的激励相容问题，但是，只有股票价格上升时股票期权才有价值，股票期权持有人在股价上升时受益而在价格下降时不会受到实际损失。尤其是在牛市，即使业绩一般，管理层也能顺利行权。为了克服标准股票期权仅与股价挂钩的不足，出现了业绩型股票期权（Performance-vested Equity Incentive），只有当公司业绩达到一定的条件，高管才能获得相应的股票或是期权。

虽然业绩型股票期权解决了牛市中高管的“不劳而获”，但也会引发新的机会主义行为，例如通过操纵盈余、会计造假、内幕交易等方式来进行收益平滑。为了达到行权解锁业绩条件，业绩性股权激励更有可能诱发高管在激励有效期内进行盈余操纵。……