钮文新

建立多层次资本市场，让股权融资良性发育，这对于中国经济非常重要。经济转型升级、创新驱动、降低债务率等，都要靠股权融资。因为，经济转型和创新驱动是针对未来的投资，不确定性风险巨大，债务融资的风险偏好与之根本不匹配；另外，降低企业债务率绝不能依赖收回债务，因为这些钱已经变成经济规模，进入了企业运行当中，强行收回，不仅收不回来，而且会将企业推入深渊，整个经济会导入恶性循环。

所以，降低债务率没有别的办法，只有加大股权融资。其实，美国等发达国家在金融危机之后之所以大规模QE和扭曲操作，其中一个重要原因就是拉高股市，强化股权融资，在培育实体经济的同时，降低经济杠杆。

但我们过去很长时间并未看懂这件事，事实证明，金融危机发生之后，中国经济的杠杆率“越去越高”，为什么？我认为，一个重要原因就是中国股市的长期低迷，股权融资市场混乱而风险巨大。中国央行行长周小川先生也曾就此数次发表自己的看法。他说，解决杠杆过高的方法有很多种，其中一个重要的方法就是加快发展资本市场，通过资本市场股本融资能够使国民储蓄中更大比例资金进行股本融资，也就降低了债务在GDP中的比重，也降低了债务股本的比例。

因此，也就有了“鼓励储蓄进入股市”的争议。其实“资本市场”这个词儿，经济学定义就是储蓄转化为投资的场所。既然如此，中国要大力发展资本市场，那“鼓励储蓄转化为投资”有何不可？……