杨丽静

摘要： 敏感性分析是财务经济评价的重要组成部分，是不确定性分析的重要方法。对项目主要敏感因素进行不确定性分析，可以判断哪些因素的变化会对项目的收益产生较大影响以及影响的程度，从而判断项目的抗风险能力，也为领导决策提供更加详实的依据。本文主要介绍利用Excel数据表进行单因素和多因素敏感性分析的方法。

Abstract： The sensitivity analysis is an important part of the financial economic evaluation， and it is an important method of uncertainty analysis. The uncertainty analysis of the main sensitive factors of the project can determine the changes which will have larger impact on project earnings and the impact degree， so as the determine the ability to resist risk of the project to provide a more detailed basis for leadership decision-making. This paper mainly introduces the single-factor and multi-factor sensitivity analysis method by Excel table data.

关键词： 经济评价；敏感性分析；数据表；内部收益率；税后净现值

Key words： economic evaluation；sensitivity analysis；data table；internal rate of return；AT net present value

中图分类号：C64 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）06-0033-03

0 引言

我国输气管道经济评价主要依据国家发改委、建设部颁布的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）、《中国石油天然气集团公司建设项目经济评价参数》（2013）等编制。项目可研阶段经济评价主要是指财务评价。财务评价以动态分析为主，保持一致的费用与效益计算范围，以项目能够达到满足行业基准收益率（天然气管道为所得税后8%）为目标反算管输费，并对项目进行盈利能力分析、清偿能力分析、敏感性分析和盈亏平衡分析等等。对于很多工程造价人员来说，敏感性分析由于计算复杂、繁琐，往往不能得到准确详实的分析数据，也不能对基础数据的变化做出快速反应。利用Excel软件进行敏感性分析，不仅简化了大量的数据计算过程，使得单因素敏感性分析变得简单高效，还为多因素敏感性分析提供了一种新的方法。

1 常用的敏感性分析方法

从敏感因素的数量来分，敏感性分析有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。从计算方法来说，常用的敏感性分析方法主要有三种：一是使用Excel软件中的数据表功能，二是使用VBA编程实现，三是构建简单的函数，结合作图法实现[1]。由于VBA编程工作量较大，涉及的编程知识较多，不易掌握。作图法则只用于各因素之间关系较简单的敏感性分析。可以说这两种方法都存在一定程度的弊端。利用Excel数据表功能，不仅操作简单、方便，还可以对非常复杂的函数关系进行快速的运算。

用Excel数据表进行敏感性分析首要的，也是最重要的就是使用基础数据编制项目现金流量表，项目投资现金流量表，包括现金流入（营业收入、增值税销项税额、补贴收入、回收固资余值、回收流动资金等）、现金流出（建设投资、流动资金、经营成本、增值税进项税额、营业税金及附加、增值税、维持运营投资等），用现金流入减现金流出即可得到税前净现金流量，再减掉调整所得税就可以得到税后净现金流量，进而利用Excel公式IRR（Internal Rate of Return）就可以得到所得税后内部收益率[2]。由于现金流量表的各项数据存在错综复杂的关系，因此就需要借助一些辅助表格，主要有：利润与利润分配表、营业税金及附加估算表、总成本费用估算表、外购原材料费估算表、外购燃料和动力估算表、流动资金估算表、项目总投资使用计划与资金筹措表及借款偿还计算表。得到这些基础表格后就可以利用数据表功能进行敏感性分析。

2 实例分析

2.1 单因素敏感性分析

某输气管道项目，管线全长110km，管径为DN700，设分输站1座，末站1座，阀室4座，输送规模为25亿方，项目总投资为4.68亿元。

第一步，编制项目投资现金流量表等基础表格，插入新表单，命名为SENS，并建立图1所示的敏感性分析表（空白表）。

需要注意的是，C列的8%必须是使用IRR计算的项目投资现金流量表中税后净现金流量的计算公式，不能是数值。

第二步，建设投资、经营成本、输气量、管输费四个敏感因素分别乘以（1+变化率）即建设投资*（1+SENS$A$3）、经营成本*（1+SENS$A$5）、输气量*（1+SENS$A$7）、管输费*（1+SENS$A$9）。这样SENSA3、SENSA5、SENSA7、SENSA9单元格就会分别自动读取-20%到20%变化率的数值。这也就是Excel可以实现快速运算的关键所在。

第三步，选中C2到L3单元格，点击数据——假设性分析——数据表，在“输入引用行的单元格”中选择A3，点击确定即可完成建设投资在-20%到20%变动幅度的内部收益率。以此类推就可以完成经营成本、输气量、管输费分别在-20%到20%变动幅度的内部收益率，如表1。

在敏感性分析表的基础上，可以进一步借助绘图工具，得到敏感性分析图2，从该图不难看出，斜率越大的曲线，敏感性越强，对项目内部收益率的影响也越大。因此，本项目各因素的敏感程度由高到低依次为建设投资、管输费、输气量、经营成本。

2.2 多因素敏感性分析

目前经济评价常用的敏感性分析均为单因素敏感性分析，这种方法简单易懂。但是在实际情况中，四个敏感因素是相互关联的。比如，管道的管径减小，必然会降低投资，另一方面，管径减小，也必然会引起输量减少，所以，投资降低和输量减少是同时发生的。再比如，为了使项目满足行业基准收益率8%的收益水平，输气量和管输费则呈现出负相关的关系，输气量增加，管输费反而降低，输气量减少，管输费反而增加。因此，为了更加贴近项目实际情况，更好地为决策层提供决策依据，进行多因素敏感性分析具有一定的现实意义。

Excel数据表不仅可以实现单因素敏感性分析，还可以进行双因素敏感性分析。下面还以上文的管道项目为例进行说明。

第一步，在SENS表单中建立图3建设投资、输气量双因素敏感性分析表（空白表）。

第二步，选中B13到K22单元格，打开数据表窗口，在“输入引用行的单元格”中选择A3，在“输入引用列的单元格”中选择A7，点击确定即可完成建设投资和输气量双因素在-20%到20%变动幅度的内部收益率。见表2建设投资、输气量双因素敏感性分析表。

从上面分析的结果可以看出，在建设投资与输气量正向等比例变化时，内部收益率基本上不受影响，同时，建设投资变化率与输气量变化率的差值相同时所引起的内部收益率变化基本相同。所以，在等比例减少或增加建设投资与输气量时，项目的经济效益并不会受到影响。

3 小结

敏感性分析是经济评价中对不确定因素进行敏感程度判断的重要方法，是帮助决策层进行决策的重要依据。使用Excel数据表功能进行敏感性分析简单、方便、快捷，可以随时对评价数据进行修正。同时，Excel数据表还可以实现双因素敏感性分析，从而使得敏感性分析更加贴近项目实际情况，更加真实的反应不确定性因素变化对项目经济效益的影响程度。

参考文献：

[1]傅家骥，等主编：工业技术经济学[M].三版.清华大学出版社，1996.

[2]国家发展和改革委员会、建设部：建设项目经济评价方法与参数[M].三版.中国计划出版社，2006.

[3]年仁德.利用Excel的自定义函数构建投资项目净现值敏感性分析模型[J].中国管理信息化（综合版），2007（03）.