邓寿铁

摘  要：随着我国多层次资本市场的发展规模越来越成熟，融资规模也随之不断壮大，通过多层次资本市场来实现中小企业上市融资已经成为一种经济趋势。虽然我国许多中小企业发展迅速，但是中小企业上市公司的数量和融资规模有限，同时我国经济改革正处于中小企业上市融资难的困境中。因此，为了培育更多的优秀中小企业直接融资，则需要加快建设多层次资本市场的脚步，文章主要通过浅述我国多层资本市场发展存在的主要问题，从而探究多层次资本市场与中小企业上市融资的政策建议。

关键词：中小企业;上市融资;多层次资本市场

中图分类号：F830.91     文献标识码：A      文章编号：1006-8937（2016）26-0024-02

如何通过多层次资本市场来实现中小企业上市融资一直是我国经济建设的重要内容，2013年国务院通过颁发相关文件对主板、中小企业板和创业板市场制度等各项制度进行了优化和指导，为完善多层次资本市场，促进中小企业上市融资奠定了制度基础。至今，我国在“十三五”规划中也明确提出要积极培养公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率，同时为实施股票发行注册制创造条件，以便发展多层次股权融资市场，以及深化创业板、新三板改革。随着中小板和创业板市场的不断壮大，成为了众多中小企业实现直接融资的主要融资方式，而新三板市场作为多层次资本市场的重要组成内容，由于门槛低，服务对象广泛，因此越来越受政府和成长型企业的青睐。本文主要结合我国多层次资本市场在发展中存在的问题，探究建设我国多层次资本市场的政策建议，从而解决我国中小企业上市融资难的难题。

1  我国多层次资本市场发展存在的问题

从市场构架上来看，我国资本市场还没有形成科学系统的多层次的投融资体系，从表现上看来，市场层次还处于扁平状态，制度的安排还处于同质化，难以应对资本市场上各种形式的融资需求和风险管理要求，并且在一定程度上限制了资本市场的调节功能。我国目前的资本市场发展状况，见表1。

1.1  主板、中小板、创业板的上市条件高，导致中小企业    难以迈足

对于创业型和成长型的中小企业而言，资金问题是企业的命脉，而银行往往又不愿意贷款给风险较大的中小企业，从而导致这些发展中的中小企业在发展初期得不到资金的支持。

但是，即使是高新科技的企业都会需要资金投入的，因此，将希望投向资本市场的中小企业也应该有属于他们的融资平台，在资本市场上有符合中小企业的融资渠道可以促进他们更快地发展，而目前在主板、中小板和创业板的上市条件高使得中小企业在创业板上市难以成行。

1.2  新三板市场尚待完善相关机制

新三板市场的快速发展不仅仅依靠于国家政策的大力支持，还有赖于A股转板对中小企业的吸引，部分挂牌企业将新三板作为上市二级市场的跳板。但是，目前我国还没有正式建立完善的新三板转板机制，2015年，证监会指出要确保全国股转系统的独立市场地位，挂牌不是上市的必要过度条件。

全国股转系统不能形成孤立市场，而是应该与多层次资本市场建立有机联系，从而推出全国股系统企业向创业板转板的试点项目。若没有转板制度的推行，一些大型的科技企业也不会选择新三板市场，即使一些高新技术企业挂牌后，基本面得到很大的改善，但是还是没有渠道转板到创业板等流动性强的资本市场中[2]。

1.3  产权市场缺乏统一监管

目前，我国产权市场缺乏监管和规范的力度，极易导致这些产权市场演变为非法场外股票交易场所。产权市场虽然在非上市企业产权转让的透明度和规范水平上发挥了积极作用，但是由于缺乏统一的规范和监管制度，各地区产权市场出现纠纷，严重影响产权转让效率的同时，还容易改变产权市场的性质。

2  建设多层次资本市场与中小企业上市融资的政策   建议

2.1  建立真正的二板市场

由于我国现有的二板市场的上市要求极高，同时还具备与主板市场相似的交易体系，从而导致发展初期中的中小企业无法从二板市场上满足融资需求。由于目前的二板市场不能为我国中小企业提供有效地融资渠道，它就不能被称作真正的二板市场，若要二板市场能够为中小企业融资发挥作用，则应该将中小企业板块市场和创业板块市场拉开明显的距离，并且降门槛要求，创建新的交易机制，从而建立一个真正的二板市场，为我国中小企业上市融资打造一个平台。

2.2  提高新三板流动性和活跃度，创新交易制度

提升新三板的流动性和活跃度的关键在于创新交易制度，降低公司上市的门槛，打造一批多元化的投资队伍，同时，为规范市场秩序而提供市场供给和推出市场分层制度。从目前的发展形势来看，新三板市场面临的主要矛盾之一就是流动性不足，这成为了全国股转公司发展的阻碍。

今年以来，新三板的发展一直呈现着“先热后冷”的状态，随着新三板上市公司数量的增加，市场的流动性明显存在不足。造成新三板市场的流动性不足的因素有很多种，比如新三板挂牌公司数量虽多，但是大多数公司还是处于初期发展中，股份还相对集中，导致市场的股份流动不顺畅。

因此，为了提升新三板市场的流动性和活跃度，可以在交易制度方面做一些改革，降低投资者的投资门槛，比如取消挂牌公司股东人数不得超过200人的规定，同时还将市商制度作为提升市场流动性的辅助工具。通过降低投资门槛，可以引进大量的投资资金，培育一批多元化的投资队伍，为新三板市场提供资金流动，从而解决一部分市场流动性不足的问题。

另外，新三板也可以通过推出市场分层制度和完善市场制度来活跃新三板的交易情况，随着双制度功能的完善，新三板市场不仅可以降低监管的成本，还可以形成标杆效应，引进大量的资金入市。

2.3  发展创业投资和私募股权投资基金

创业投资可以在高科技行业和服务型行业的中小企业领域中发挥他们的效益，目前，类似行业在融资方面频频受限，缺乏适宜的融资平台，而私募股权的投入，则为这些中小企业提供了融资渠道，同时也促进了我国经济的增长速度。通过私募基金的形式，我们可以帮助更多的中小企业能够发展成为创业板或中小企业板的服务对象，促进我国多层次资本市场进一步完善。

我国著名的创投企业有高盛亚洲、摩根士丹利和红杉资本等投资管理机构，他们通过将民间资金投放到创业投资中，从而扶持一些处于发展初期的小企业，为他们解决融资难的难题。

对于私募基金还要解决相应的几个问题，首先，是选择发展本土基金还是促进引入国外投资，其次，注重发展本土私募基金和经理人市场的关系以及政府的政策等。

2.4  提高中小企业私募市场的发展

中小企业私募债通过交易所备案的方式，用补偿基金来预防风险，从而更好地支持科技微小企业和创新微小企业的发展。在此类债券发行中的主要群体还是一些融资代价高的中型企业，由于资本市场中过高的门槛，这类企业无法获得融资渠道，而在私募债券中无需审批且借贷时间长，他们可以通过发债来提高企业的发展。

随着市场信誉的增强，私募市场的建立成本也会相应地下降，相信随着私募债的开放和发展，总有一天这类中小企业也会在资本市场上有适宜自己的融资平台。

2.5  建立中小企业综合金融服务合作体系

近几年来，深圳工商银行、招商银行和农业银行以及其他地方的分行陆续与深圳交易所、信托机构和信用担保机构等金融机构组建成中小企业金融服务联盟[3]，为中小企业提供全套的发展金融服务，涵盖企业的创业，上市和跨资本市场发展阶段。深圳建设银行在2008年就开始利用“制定投资权”为载体，发展银行的财务顾问业务，从而通过财务顾问业务获取企业股权投资收益的具体情况，为企业提供借贷发挥了战略性和引导作用。

这一点值得我们去借鉴，我们也可以通过组建直接融资和间接融资的联系体系，从而为中小企业提供综合性金融服务，形成完善的中小企业融资服务链。

3  结  语

综上所述，我国在发展多层次资本市场时，除了借鉴国外先进的资本市场发展模式外，还要根据我国的实际情况，建设属于中国特色的资本市场，并且充分满足中小企业的融资需求，为促进我国经济增长做出贡献。

参考文献：

[1] 吴元波.多层次资本市场与中小企业融资“困境”分析[J].中小企业研   究，2013，（01）：98.

[2] 崔奋.培养和促进中小企业资本市场融资策略[J].商业经济，2014，（32）：

92.

[3] 田任军.中小企业融资与资本市场发展研究[J].财会研究，2015，（8）：23.