王亮

【摘 要】当今社会是商业社会，市场经济极度发达，企业界的并购犹如春秋战国时期的诸侯混战、采用合纵连横等政策挥舞资本大棒到处攻城略地。以资本与投资为纽带实现企业的集团化经营越来越普遍，企业单靠自身的资金投入进行扩张的发展模式已经受到极大的制约；企业只有择机通过“兼并、收购”等资本运作方式，延伸与拓展产业链，才能迅速实现规模扩张、或者突破进入壁垒和规模的限制加强市场掌控能力，所以说并购是现代企业发展的必由有之路，企业有并购就有整合，就有风险，本文仅从企业并购扩张中的财务风险的角度展开论述，研究企业集团在并购扩张过程中的财务风险及其控制。希望有利于我国企业集团在并购过程中的整合与发展。

【关键词】企业集团；并购；财务风险；控制

一、问题的提出

企业集团通过“并购”等资本投资扩张模式，既可以整合社会资源、避免重复投资，节省资金投入；又可最大程度的规避风险，提高运行效率；但与此同时，企业的并购及投资多元化，使企业形态多样化，财务及经营风险也随之增加。而且，企业并购之后的整合风险也很大，因此在现实中有很多在产业界长袖善舞的企业家最后在资本运营中折戟沉沙。在这种情况，值得企业思考的问题是，如何利用有效的财务监管方式，既要通过并购等方式实现企业的经营规模扩大，又要针对多种投资方式、企业不同性质等，采取有效的财务监管与调控方法（包括资金统管、公司治理结构、委派财务总监）等，防范财务及经营风险，实现企业的健康成长发展。

二、企业并购过程中存在的财务风险分析

1.企业并购概述

企业并购（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收购两层含义和方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。企业既可以通过内部投资获得发展，也可以通过并购获得跨越式的发展，后者的效率往往更高。而且，并购可以发挥企业的经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应，实现规模经济、资源互补、节省管理、销售费用、提高资产的运营效率，降低筹资费用、甚至实现合理避税，有利于企业迅速做强做大。

2.并购中的财务风险及其成因

企业并购中的财务风险主要有企业并购的价值评估风险、企业并购的融资风险、企业并购后整合中的财务整合风险等。究其原因有多种，这是由各种不确定因素造成的。按企业内、外部因素分析：有些是企业内部因素造成的，如企业的融资能力、定价得公允程度等；有些是外部因素造成的、如政策突变、市场供需突变等。按不确定因素发生的时间分析：有些存在于并购前，如收购定价的制定；有些发生于并购过程中，如支付风险等；有些发生在并购后，如并购完成后财务整合失败的风险。

3.企业并购的价值评估风险

在企业并购中，并购企业要先对目标企业进行价值评估，以确定收购基准价，在此基础上根据市场行情进行定价，确定收购价格，是溢价收购还是折价收购，并以此为底价进行收购谈判。显然，评估价格决定收购成败和收购得失，高估了虽然容易收购成功，企业价值则因此受损；低估了，则容易收购失败，影响公司战略的顺利实施。因此，能否客观、公正地评估目标企业的价值显得尤为重要。一般而言，目标企业价值评估需要聘会计师事务所、律师事务所等中介机构进行，因为中介机构专业化的评估知识和丰富的经验能够提供客观的价值判断，选择中介公司时要看重中介公司的资质、水平、经验，当然其前提是中介机构本身要客观公正，具有中间立场。即便如此，在目标企业价值评估中仍然存在两个方面的风险来源：一是来自目标企业的财务报表得编制质量，是否有粉饰财务报表的现象存在。二是中介公司的尽职程度和评估过程和评估方法的采用能否保证发现所有重大风险。假如中介机构可能在利益驱动下进行虚假评估导致主观上的重大错误或者因采用了不恰当的评估方法和技术手段导致评估结果客观上失真，都会导致目标企业的评估价值失真，进而导致企业收购定价过高以至企业在并购中遭受损失或者收购定价过低以至于收购失败。

4.企业并购的融资风险

企业并购方式的选择，一方面受制于外部市场环境，一方面取决于企业对并购成本与预期收益的比较。企业并购往往需要大量资金，所以并购决策会对企业资金规模产生重大影响，进而改变企业的资产财务状况。在并购支付方式上，我国主要有承担债务式、现金购买式和股票交易式，每种支付方式都有它特有的风险程度。在实务中，并购企业往往会首先筹集自有资金，其次，才会采取外部融资，形成长短期资金搭配、自有资金、权益资本与债务搭配，并因此改变企业的资本结构和财务杠杆，甚至股权结构。现金支付占比过高容易导致企业资金链断裂，影响企业的经营，杠杆收购会加大并购企业的财务风险，权益融资则容易分散企业的控制权，融资时间长、融资成本过高。一句话，选择最合适的融资方式是必要的，企业必须根据外部市场环境、自身的经营状况和财务状况选择最合适的并购方式和支付方式，否则，就会给企业带来很大的财务风险。

5.企业并购后财务整合中的风险

并购完成后就是对被并购企业的整合，企业文化上的整合往往率先实施，人力资源整合、财务整合陆续进行。如果说文化上的整合是并购企业与被并购企业思想上的融合，人力资源上的整合是两家人员在一起办公，财务整合则是两家真正融合成一张资产负债表。财务整合即统一并购企业和被并购企业的会计核算制度、财务管理制度、内部控制制度、乃至企业的营运管理、投资管理、融资管理和分配管理制度，对存量资产、现金流和业绩考评进行整合，以达到人员、资产的有效管理和收益最大化。财务整合中的主要风险就是资产负债整合的风险，企业进行并购的目的或在于通过并购扩大经营范围、迈入一个崭新的领域，开展多元化经营战略，或者在本行业通过并购上下游资源以降低成本，扩大市场份额，实现资源的重新优化配置。因此，企业在完成了对目标公司的收购后，其关键在于对并购后企业资产负债的整合。资产整合的主要方式首先是对目标企业中的优质资产进行优化资源组合、重新配置，或实现壹加壹大于贰的目标或实现规模经营，对于非优质资产则通过托管、承包经营、甚至出售等手段进行剥离，砍掉前景不明朗的非主营业务，提高资产运营效率和盈利能力。对目标企业的债务则进行剥离或重组。以增强企业的核心竞争力。当然，财务机构的设置和财务人员的素质，若不能适应并购企业的生存和发展的需要，也会导致财务整合中产生组织机制失败的风险，这一点也必须注意，因为所有的事情都必须由人来完成。要知道企业一旦财务整合失败，不但目标企业核心竞争力和并购企业与被并购企业二者的合力没建立起来，目标企业原有的业务也可能受到损害，造成无法正常运转，给并购带来财务危机。

三、企业并购过程中财务风险的防范措施

1.并购信息要对称

信息不对称，措施就不会得力。减少信息不对称也是降低并购财务风险的重要措施之一，所以要充分获得目标企业财务信息，降低并购财务风险。要通过详细的调查分析，甚至多年对目标企业的跟踪观察，以获取真实的第一手资料，把握收购的最佳时机。尤其是在恶意收购中，要潜在地观察、分析。除了对目标企业的资产财务状况、盈利能力进行详尽分析、研究外，宏观上把目标企业的财务指标与同行业、同技术水平的财务指标对比，以发现问题，辩其真伪。微观上，要注意研究和目标企业发生业务关系的周边企业，以获取和发现许多公开信息之外的对企业经营有着重大潜在影响的信息。

2.企业并购的定价风险控制

目标企业价值评估的方法目前主要有现值法、成本法、收益法、市场法等，每一种方法所依赖的会计信息都不相同，各有其适用范围。因此，并购企业应结合所掌握的会计信息选择合理的价值评估方法，使目标企业价值评估接近实际，提高并购交易的成功率。

3.企业并购的融资风险控制

企业并购需要大量的资金投入，对任何企业而言，如果仅仅依赖自有资金而不借助于外部融资，都很难完成大规模的对外并购行为。显然，对于并购资金需要量而言，自有资金不足的差额就是外部融资额。对于外部融资，在选择融资方式时，在实务中主要考虑能否融资、融资时间、融资成本、融资风险以及是否有利于优化集团公司资本结构。

4.建立健全企业并购过程中的财务风险预警和监控体系。

企业集团财务风险管理体系的建立是一项系统工程，其核心思想是“风险监控”和“风险管理”。风险监控是通过采用合适的风险监控制度安排和应用对各个领域的财务风险进行监督那么企业并购属于企业的对外投资活动，其风险自然在监控之内；风险管理是通过科学的流程设计和管理活动来实现风险的防范、控制和化解。自然包括企业对外并购活动中风险的化解。但是，对一个大型企业集团而言，必须要设计一套完整的财务监控制度体系才能实现对整个集团财务活动的有效监控，所以，要建立财务风险预警体系和监控体系。

参考文献：

[1] 杨国. 企业资本运作的现状及对策[J]. 经济论坛. 2015（08）.

[2] 刘烨，季石磊，杨效勇. 企业资本运作的博弈均衡与策略[J]. 统计与决策. 2014（14）.

[3] 廖作鸿. 谈企业如何进行资本运作[J]. 现代管理科学. 2015（10）.