于晓伟

艺术品金融一直未能形成规模，最重要的原因在于其交易不透明和风险难把控

近年来，中国的艺术品基金及信托的数量在不断增加，但艺术品金融化仍在小范围试探阶段。

究其原因，中央财经大学文化经济研究院院长魏鹏举告诉《瞭望东方周刊》：一是起步较晚，各机构发行产品都是试探性;二是受艺术品周期影响，2010年前后艺术品投资情绪高涨时，又恰逢市场回落。

“从金融角度讲，最核心的是资源配置、信用和风险。”他分析说，艺术品金融健康发展需具备两个因素：一是参与方的良好沟通合作，有健全的信用和问责机制;二是投资者要有长线投资的理念。

但国内艺术品换手率太高。在过高收益诉求和短期投资倾向的刺激下，艺术品金融模式创新远超国外。与此同时，互联网则进一步降低门槛，将艺术品投资由富豪新宠迅速变成大众狂欢。

不过，随着监管收紧及市场进入调整期，艺术品金融也将回归理性的探索和发展。

小规模探索与多元细分

熹喜网质押的艺术品：清雍正窑变观音、清代葫芦瓶、清康熙五彩棒槌瓶、顾景舟双线竹古壶

2007年，中国民生银行推出非凡理财计划，其中“艺术品投资计划”1号以50万元起，期限两年，预期最高收益率18%。这是国内较早的艺术品金融探索。

据魏鹏举介绍，国内艺术品金融种类主要有私募性投资基金、私人银行针对VIP客户的理财产品、艺术品抵质押，及文化产权交易平台下的艺术品资产包等。此外，还有基于互联网众筹意义的金融产品。

如东方文化艺术品产权交易所签约推广朱炳仁铜雕艺术。公开资料显示，艺术品完成转让交易后，该文交所仍为认购人提供后续保管、增值服务，还有线上线下系列推广活动。

“从世界范围讲，私募基金和银行理财产品发展较成熟，前者有完善的信用和风控机制，后者的典型代表就是艺术银行，像瑞银集团的艺术银行项目。”魏鹏举说，国内最常见的是各类艺术品投资基金。

据国际著名咨询公司德勤（Deloitte）联合艺术市场研究机构ArtTactic发布的《2014年艺术&金融行业报告》显示：2014年全球约 72家运营中的艺术基金及投资信托，其中7成以上在中国。

专注于艺术品投融资的互联网金融平台玺喜网创始人孙星辰告诉《瞭望东方周刊》：“中国艺术品金融在细分领域更多元，模式创新远超欧美。尤其是互联网的介入使艺术品金融更大众化，传统金融模式下难以参与投资的大众群体都能参与进来。不但加快了资金募集速度，其交易透明度较之传统模式更高。”

“比如，基于在线拍卖产生的小额信贷、担保、质押等，一些文交所推出的艺术品资产包也以互联网方式竞价交易。”魏鹏举说。

与银行等传统金融机构相比，基于互联网思维的艺术品投融资机构显然更灵活。

例如玺喜网还推出了艺术品租赁、代销、仓储保管及私募基金业务，也为拍卖预展或博物馆做语音导览，这部分人群也是潜在理财端客户。还有艺术社区，比如建立古玩圈商户联盟、与招商银行探讨给古玩城商户联合授信，以及用线上线下结合方式维护客户资源，提供免费文博讲座等。这使玺喜网维持较高的客户回头率，其平均投资金额约20万元。

当下，大众市场的投资潜力正受到越来越多的青睐。“随着监管规范，无法通过银行流动的优质资产端可以通过互联网流通，就能做到普惠金融。”孙星辰说。

最大难题是信用背书

2015年初成立于上海的玺喜网主营业务是艺术品质押融资：为寻求艺术品变现的客户找钱，同时将质押艺术品的债权以固定收益形式出售给投资人。

对其董事长孙星辰来说，创业的动力是因为看到了传统艺术品交易领域的“痛点”：拍卖周期太长，私人洽购“水”太深;典当行很少做艺术品相关业务，一方面是缺乏专业人才，另一方面利息太高，不但没有促进艺术品流通，反而成了“鼓励”违约。

银行虽然有时也和拍卖行合作，但后者对于承担责任显然不那么情愿。

“以质押融资为切入点，是为了‘回归艺术品真实价格。”孙星辰解释说：“艺术品金融一直未能形成规模，首先在于交易不透明和风险难控。”

为此，玺喜网对质押品有三轮鉴定估值：首先是自有专家团队，对真伪采用一票否决制;其次是拍卖行、典当行等外部专家意见;最后是保险公司核保确认。质押价只有估值的3～5成，也是为最大程度分散风险。

最重要的是无条件回购。“我们下游有很多商户、藏家、拍卖行、文物销售机构，有些人在鉴定阶段就参与其中，有购买意向，会签订无条件回购合约。”她说，如果对估值出现分歧，就“从卖方市场回到买方市场”，看无条件回购方的出价是多少。

另一家艺术品投融资平台——杭州柏融投资管理有限公司是与北京匡时国际拍卖有限公司、杭州西泠印社等合作进行艺术品的鉴定评估和后续处置。

其艺术品质押物涵盖珠宝、书画、瓷器等多门类，一旦还款环节出现违约，会通过合作的拍卖公司转入销售环节，实现流通变现。

考虑到流通性，玺喜网接受的质押品主要是明清瓷器、字画、杂项等，这是因为明清艺术品价格逐年稳步增长，虽然近两年行情不理想，但影响不大。

如果金额超过50万元需提供银行流水记录，超过100万元另需资产证明。目前，其借贷成交总额约1.5亿元，违约率是零。

“其实，一定违约率能带来价差收入，因为无条件回购的价格比质押价更高。”孙星辰说。

当下，对于柏融投资、玺喜网这样的投融资机构来说，如何“把信用背书做大”仍是最大难题。

“用各种方式分散风险，让投资人相信鉴定的真实性。”她说：“我们还在探索，前期曾以线下客户为主，很多人在展厅看到质押物才愿意投资。”

急功近利的回报诉求

“国内艺术品金融有很高的盈利要求。”魏鹏举说，比如2007年民生银行发行的非凡理财计划，后续无法支撑过高收益诉求，发行两期就停止了。

在孙星辰看来，艺术品投资年增长率是14.4%，包装成金融产品后年化收益率在10%上下比较正常，但假货横行显然对这一数据有所冲击，“我们收到的借款需求很多，但只有约5%是真东西。”

魏鹏举认为，艺术品金融应该是更长线的投资，一般为5～10年。

以“艺术家共同信托”为例，其运作模式是：艺术家承诺每年向信托中心提供稳定的作品，信托中心负责运作，提升作品的市场价值，一般有10年左右锁定期。10年后根据增值情况出售，约40%的利润归艺术家所有，其余为信托中心公积金及管理运营等费用。

英国铁路养老基金在上世纪70年代买入艺术品，直到15年后才卖出，部分艺术品更是持有到90年代末，最终获得11.3%的年平均收益率。

“这种长线培育方式在国内有难度，因为中国投资者普遍倾向于短期金融产品，加之信用体系不健全，缺乏契约精神。”魏鹏举说。

实际上在国内，艺术品往往像股票、房产一样频繁交易。

而这种对回报急功近利的诉求，催生了一些不健康的艺术品金融产品。

2011年，天津文交所将画家白庚延作品《黄河咆哮》和《燕塞秋》挂牌上市，按份额交易模式拆成600万份和500万份，每份1元。

两件作品短短两个月产生17倍净回报率，按每份17元价格计算，《黄河咆哮》的市值已突破亿元;而白庚延作品最高拍卖成交价是392万元。

后来，天津文交所为防止交易价格暴涨暴跌不断修改规则，也引起投资者极大不满。到当年9月2日，《黄河咆哮》价格为3.05元，《燕塞秋》为3.04元。最终，这一巨大泡沫被国务院一纸限令戳破。

“文交所模式的问题在于没有真正估价，仅仅是股票式的买卖炒作。”孙星辰分析说。

在中国艺术产业研究院副院长西沐看来，艺术品金融的发展更多依赖于资本要素市场及相关法律的完善，像建立权威的鉴定、确权、评估机构，完善交易平台，提升金融机构参与的积极性等。

自2016年3月15日起，中国新修订的《艺术品经营管理办法》正式实施，其中特别强调了追溯性确权。像引入明示原则和尽职调查原则，艺术品经营单位不得隐瞒艺术品来源，要标明艺术品的作者、年代、尺寸、材料、保存状况、价格等信息。

实际上，互联网的参与使得艺术品金融的影响总体趋于积极：参与方正变得理性，明白追逐短期利益不现实，也不符合艺术金融规律;同时，互联网的浮躁期也逐渐成为过去。

但是，当股票市场、房地产市场动荡不稳，很多人乐观地估计：资金会流向艺术品市场，这也许只是一种基于理论的美好愿望。

“避险和追求相对稳定、较高的收益，是资金的‘天性。”魏鹏举说：“除了艺术品交易本身进入调整期，当下，艺术品金融无法带给投资人足够信心。”