王 程



债券市场违约风险的问题与处理机制建立

王 程

摘 要受到市场经济模式的影响，各个行业的变化趋势难以控制，如果企业的经营状况不理想，就容易导致债务人不能按照约定期限返还本金和利息，或者是因为债务人产生了信用危机，而导致债券级别降低，这样一来，就很可能使债权人的经济利益遭受损失。在这种情况下，必须建立完善的债券风险预防和处理机制，才能维护各方的合法权益，减少经济损失。本文首先分析了债券市场违约风险的各类问题，然后提出了处理机制的建立方法。

关键词债券市场 违约风险 处理机制

一、引言

债券市场的违约现象是客观存在的，因为现在的市场变动非常频繁。企业的日常经营受到多种因素的影响，包括市场需求变化、投资方式的合理性、企业的内部管理以及企业法人的个人因素等，不管哪个环节出现问题，都会影响债券发行方的偿还能力。一旦到了规定时间，还不能偿还债务，就会给投资人带来较大的经济损失，并影响债权人的后期经营。因此，必须建立科学合理的债券市场违约处理机制，才能最大程度的维护债权人和债券持有者的权益。

二、债券市场违约风险的问题

根据不同的债券违约类型，可以采用不同的处理方式，破产清算和债务重组是目前最为常见的两种处理手段，两者各有利弊。其中，破产清算的可操作性比较强，没有过于复杂的中间环节，但相对而言，对于债权人会造成更大的经济和财产损失。一般情况下，企业的债券持有人只有在其他救济手段不适用的情况下才会采用这种手段。债务重组的方法和类型比较多样化，比如债务延期、减免、合并等方式，债权人可以根据自身的实际情况进行选择，或者是综合运用。在处理债券违约风险问题的时候，需要对违约类型进行分析，然后采用更有针对性的处理手段，这样能够最大程度的减少因为债券违约而带来的损失。

造成债券违约的风险类型可以分为以下几种：

第一，企业遭受流动性风险。企业处于正常的运行状况下，且经营性现金流量稳定，财务状况虽然不如预期，但总体上来看，没有明显的恶化。

第二，企业遭受过度扩张风险。企业在规模扩张的过程中，因为投资不合理或者扩张过度，导致投入的资金没能按照预期回收，出现严重的债务危机。但是企业的主要产品和投资的项目仍然具有较强的竞争力，能够维持后期的正常运转。

第三，企业遭受管理层风险。企业的法人代表受到突然事件的影响，导致企业的经营管理无法正常进行下去。

第四，企业遭受行业风险。受到市场变化的影响，整体的行业现状为供过于求，也就是处于买方市场。严重情况下，企业可能会以零利润或者负利润出售产品，如果长期处于这种市场状态下，存货量过大，运行苦难，那么企业的资金流转不畅，就会出现重大的财务危机。

第五，企业遭受系统性风险。具体表现为经济下行，并且大部分行业经营状况较差。

通常情况下，这五种情况都能够采用破产清算的处置方式。但是，经过分析对比，发现只有第四和第五类违约情况采用破产清算能够获得更加良好的处置效果。对于其他三种类型的违约情况而言，效果比较有限。第一类风险导致的债券违约，企业的整体经营状况良好，并且行业发展前景也很乐观，目前知识处于阶段性的经营困难期，因此，可以预测未来的现金流量，如果企业在后期的经营过程中有能力偿还全部的本金和利息，那么就应该尽量争取债券持有人进行债券展期或者是债转股等更加合理的处置方案。第二类风险导致的债券违约，由于其产品具备市场竞争力，仍有较好的发展前景，因此可以采用债转股或者是债务减免的资产重组策略。一方面是帮助企业将不良资产出售掉；另一方面是提高企业的市场竞争力。针对第三类风险导致的违约情况，可以寻求信用增加或者追加抵押物的方式，从而帮助企业渡过暂时性的难关，恢复到正常的经营状态，并维护债权人的相关利益。第四类债券违约可以寻求政府的帮助和扶持，然后再由控股股东、地方政府以及其他利益相关协调第三方接收整体债权，并进行并购重组，从而完成本息兑付。第五类风险导致的债券违约，可以从保险公司方面入手，引入债券违约保险。

三、债券市场违约风险处理机制的建立

（一）强化持有人会议机制

根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程》上的规定，如果出现了实质性的债券违约，那么不管采取哪种处置方式，首先都要建立债券持有人会议机制，也就是由债券持有人组成的临时会议团体，具有法律效力。然后在会议上讨论债权人的共同利害关系，并做出最后的处置决定。债券持有人会议机制的建立，能够使分散的债券持有人在整体利益受到损害时能够形成统一的意见，这样有利于对债券的信用风险进行更好的控制，维护整体利益。

（二）强化主承销商职责

对于主承销商来说，虽然不需要承担因违约债券而导致的偿付责任，但是债券违约风险却会对其造成声誉影响。为了降低影响，主承销商应该积极的承担应尽的职责。在持有人会议的召开过程中，应该发挥牵头作用。当持有人会议达成一致之后，主承销商需要发挥自身的协调作用，促使债权人和债务人达成和解，从而削弱因为债券风险而带来的不利影响。

（三）探索建立债券受托人制度

债券受托人制度的核心是信托，其职能目标是建立债券发行人、受托人以及持有人三者之间的良好信托关系。这就要求企业在发行债券的过程中将债券的有关财产权利设定给受托管理人的形式。受托管理人有如下权利：对企业的财务活动进行监督和咨询；参与企业的整顿重组以及破产和解，在行使权力的过程中，主要职责是维护债券持有人的合法权益。利用在全受托人制度，能够构建一种科学合理的机制，该机制能够有效控制企业的债券信用风险，同时保证投资者的利益。比如，在发行债券之前，受托人需要对企业的经营状况、市场前景以及信誉等进行审查，保证其合法性和偿还能力。发行债券之后，受托人需要即时关注发行公司的财务状况，一旦发现风险，要采取有效的应对措施。

（四）建立债券可提前赎回机制

所谓债券赎回机制就是指双方根据合同约定时间，可以提前偿还债券的本金加利益，将发行的债券赎回。如果有些民营企业的评级较低，债券机构可以推行更具针对性的债券类型，比如可转换债。其要求企业在债券发行之前设定提前赎回的约束条款，在满足条款要求的情况下，条款能够被激活。如果发行人有债券赎回能力，可以采取强制执行的方式，这样能够最大程度的避免违约事件发生。如果发行人没有债券赎回能力，投资人只需要行使权力，将债券转变为企业的股份，就能够最大程度的维护自身利益。

四、结论

通过以上分析可以发现，债券市场的违约风险受到多种因素的影响，在企业的发展过程中难以控制，为了最大程度地维护双方利益，必须根据风险类型，采取科学合理的处理方法。但前提是要建立完善的处理机制，才能保证处理过程的顺利性。

参考文献

［1］ 杜国庆.债券违约风险市场化处置机制研究［J］.西部金融，2015（08）：83.

［2］ 程燕京.行业视角下的企业债券违约风险度量与投资选择研究［J］.电子科技大学学报（社会科学版），2014（06）：33.

［3］ 李琦.中国债券收益率曲线对经济增长的预测能力分析［J］.理论研究，2012 （06）：23-27.

作者单位（为中国农业大学）

［作者简介：王程（1995—），江苏泰州人，中国农业大学金融专业。］