孙建华

[内容摘要]本文选取2009年10月23日-2011年12月31日创业板281家上市公司数据，采用横截面多元回归、倾向得分匹配（Propensity score Matching）等方法，研究风险投资及其异质性对IPO后公司绩效变化的影响。实证结果证明：我国创业板市场和国外资本市场一样存在“IPO效应”，创业板公司IPO后的公司绩效普遍呈下滑态势；有风险投资参与的公司IPO后的“营业收入增长率”“经营活动现金流量净额增长率”指标相对于无风险投资参与的公司更低，风险投资的参与并没有发挥其资金与管理优势，没有促进IPO后绩效指标的增长，而是相反。外商背景的风险投资、联合投资有助于IPO后公司绩效的提升。

[关键词]风险投资异质性；创业板；公司绩效

一、引言

我国创业板市场作为多层次资本市场体系的重要组成部分，自2009年5月1日启动至今已运行满六年。截至2014年12月31日，共有上市公司409家，首发融资2482.67亿元，为我国“三高”“五新”企业的发展提供了有力的资本支持，对促进我国创新型、科技型、成长型企业的发展具有重要的意义。但与此同时，创业板自成立以来新股发行后普遍业绩下滑、业绩变脸现象，是困扰我国创业板市场健康发展的突出而亟待解决的问题，受到市场各方的高度关注。以2009年首批上市的28家公司为例，上市后的第1年（2010年）有26家公司出现业绩下滑，占比为92.86%，每股收益平均下跌39.04%，最大跌幅为75%；上市后第2年（2011年）与2009年相比，28家公司全部出现业绩下滑，每股收益平均下跌39.06%，最大跌幅为83.93%。创业板公司IPO后业绩下滑现象加剧了资本市场“大起大落”式震荡。……