陶启智　朱翔龙　李亮

[内容摘要]本文研究了并购交易对中国主并公司资本结构的影响，以检验关于动态权衡理论的假设。针对2000-2010年发生的158宗并购交易，通过托宾模型预测了主并公司在并购发生前后的最优杠杆率，并在此基础上研究了并购对杠杆率偏差的影响。结果显示，主并公司在并购前存在着资本结构对于最优值的偏差；主并公司运用并购来矫正该偏差，由于矫正过度，它们在并购交易完成后的长期内继续消除这种偏差。基于对经典研究方法的三点改进，本文结果显著支持动态权衡理论，并且比先前的研究更加符合经验证据。稳健性检验揭示，中国上市公司在资本结构方面的行为模式与美国上市公司高度一致。

[关键词]资本结构；公司并购；主并公司；杠杆率偏差

资本结构是指一家公司所发行的不同证券的组合。公司金融理论认为，公司的管理层对资本结构做出决策，以实现公司市场价值的最大化。债务是资本结构的一个重要构成因素，债务与资产的比值被称为“杠杆率”。杠杆率是一把双刃剑，它既可以在经济繁荣时期提升公司的利润，也可以在经济萧条时期将公司推向破产的边缘。过高的杠杆率是引起众多知名国际金融机构在2007-2008年金融危机中破产的直接原因。这次金融危机为我们深入地理解杠杆率提供了一个宝贵的机会：金融危机之前，我们很重视政府杠杆率，却忽视了私人部门杠杆率；金融危机……