徐建国

核心提示：中国经济增速依然显著高于其他国家，倘若6.6接近均衡汇率，超调到6.7-6.8的概率存在，但达到7的可能性可以忽略。

“8.11汇改”以来，人民币兑美元汇率从6.2贬值到6.6，贬值6%。这对持有人民币资产，或者美元负债的人们，是很大的冲击。比贬值更严重的，是贬值预期。人民币汇率的“底”在哪里，大家并不知道。

深谙理论和计量模型的人都知道，绝大多数模型都很简略，做了无数的结构性或者技术性的假设，加上测算和计量中的误差，算出来的“均衡汇率”很难准确可靠。历史经验的指导意义也有限，何况像中国这样的新兴大经济体放开汇率、允许浮动的事情，还是头一回。

所以，现在的人民币汇率，颇像置身一望无际的沙漠。方向不明的结果，往往是跟着嗓门最大的人走。贬值来得气势汹汹，悲观气氛浓厚，“破7望8”，成为市场里一部分人的观点。国际大投行高盛、摩根斯坦利等，也预测人民币兑美元将贬值到7.3左右。

看起来，“均衡汇率”是个“神一样的存在”，因为没有人见过，只能靠交易和试错逼近。但要猜测这个“神一样的存在”，还是要看一点数据。

首先，在2005年的8.28的水平，人民币应该是低估了，否则不能理解其后8年间（直到2013年年中）的单边升值。

其次，2014年1月，人民币触及6.04的高位，然后开始波动。波动的中枢在6.15左右，从2013年下半年一直到2015年“8.11汇改”之前。考虑到2010年以来的经济增速依然快于全球，经常账户除了个别月份依然处于顺差，6.15的汇率水平是高估的可能性不大，不妨认为2013、2014年间的均衡汇率接近6.15。……