蔡金山

(重庆工商大学，重庆 400067)

格力电器股份有限公司(以下简称“格力”)，主营家电业务，是目前全球最大的空调制造商。经计算，格力的近5年的资产负债率在70%以上，而行业资产负债率在50%左右，可见其资产负债率偏高，理论上，其财务杠杆系数也应该较高。但现实却与之相反。是什么原因导致其财务杠杆出现这种异常现象呢？

1 财务杠杆系数的理论分析

1.1 财务杠杆系数与财务风险

财务杠杆是指由于息税前利润的变动可以引起普通股每股收益更大幅度变动，财务杠杆的高低和作用程度一般通过财务杠杆系数大小来表现。理论上财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率。实际应用中，通常考虑优先股利的影响，经过推导后公式简化为：

其中：DFL为财务杠杆系数，EBIT为息税前利润，I为利息，PD为优先股股利，T为所得税税率。

从公式可看出，财务杠杆系数与利息正相关，与息税前利润负相关。一般来说，利息高低取决于负债总额，负债总额越高，利息越多，因此财务杠杆系数与负债总额正相关。财务杠杆系数的高低可以用来评价企业财务风险的大小。实质是反映普通股每股收益对息税前利润的敏感程度。息税前利润降低会引起股东收益更大幅度缩水，导致债权人利益受损，企业财务风险加大。因此财务杠杆系数越大，财务杠杆效应越明显，财务风险越高，反之亦然。

1.2 财务杠杆效应的实质

财务杠杆效应有正负之分。若企业即将破产，为维持生存，企业选择的不是寻求业绩突破，而是大肆举债，拆东墙补西墙，财务杠杆无疑会发挥负效应，加速破产。……