段新生　朱琳

【摘 要】 文章以企业财务困境为视角研究风险投资在企业成功上市后的作用，即风险投资的后上市效应。以2004年至2012年中国中小板和创业板的全部困境企业及其配对企业共732个观测值为研究对象，采用logistic回归模型检验风险投资的后上市效应。研究发现风险投资可以降低上市企业陷入财务困境的几率，即风险投资对被投资企业的监督作用以及增值服务功能在企业上市后仍然持续，从而说明风险投资对于被投资企业具有持续的后上市效应。

【关键词】 风险投资； 上市公司； 财务困境； 监督作用； 后上市效应

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）04-0024-05

许多文献只是简单地假设风险投资在IPO之后会迅速退出，对风险投资在被投资企业上市后的作用，即后上市效应没有做过多的讨论。然而，由于股权流通限制或者为了获取更高收益等原因，不少风险投资在被投资企业上市多年后仍未退出。吴超鹏等（2012）研究发现，2002至2009年间，A股上市公司中风险投资在公司上市后退出的比例很低，在公司上市后3年内仅有35%的风险投资实现退出，5年内仅44%的风险投资实现退出。因此，采用实证研究的方法探讨风险投资在公司上市之后所发挥的作用具有重要的意义，将有助于人们更加全面地了解风险投资对被投资企业的影响。

本文以财务困境为视角，考察被投资企业上市后风险投资的作用。

一、文献综述

Bharata and Kini（1995）发现，有风险投资背景的企业在IPO 3年后的业绩表现比无风险投资背景的企业更好，这主要是由于风险投资监督管理作用的发挥。……