杨博文++佟岩++刘中

【摘 要】 定向增发中的大股东角色一直备受关注。文章以2012年在沪、深两市进行定向增发的119个公司为样本，采用因子分析法对其定向增发前后的获利能力进行了实证研究，得出的主要结论是：大股东参与定向增发能够提升企业的获利能力，但在统计上并不显著；大股东采用非货币性资产认购所产生的获利能力提升显著优于现金认购。

【关键词】 定向增发； 大股东； 认购方式； 获利能力

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）05-0063-04

一、引言

随着股权分置改革的推进，以及证监会2006年5月和9月颁布《上市公司证券发行管理办法》和《上市公司收购管理办法》，我国上市公司在进行股权再融资时，出现了对定向增发股票的偏好。已有证据表明，公开增发往往意味着内部人认为当前公司的股价处在高估状态，所以公开增发会带来负的财富效应（Myers and Majluf，1984）。与之不同的是，定向增发时发行对象数量有限，发行方需要与参与者更加密切地沟通公司情况，商定发行价格，市场会认为该价格更为合理（Wruck，1989），而且在我国的资本市场中，大股东对定向增发的参与非常踊跃（许荣、刘洋，2012），由于大股东掌握的信息比其他投资者更多（Hertzel and Smith，1993），大股东认购股份说明公司发展前景良好且股价被低估，这能够增强市场对投资者的信心，带来更好的市场反应（郭思永，2013）。

本文关注的问题是，虽然短期内市场认可大股东参与定向增发，但定向增发后公司的获利能力是否令人满意？认购的不同方式会不会影响获利能力？……