刘京侠

(长春大学旅游学院，吉林 长春 130000)



深港通模式下港股市场的实证探析

刘京侠

(长春大学旅游学院，吉林 长春 130000)

沪港通、深港通是在海内外资本市场制度、监管体系、交易习惯差异的基础上，为内地资本市场对外开放进行的一项制度设计。随着沪港通、深港通的开通和运行机制的不断完善，中国资本市场国际化驱动带来的投资机遇愈发显著。在人民币有序贬值预期和港股全球低估值高股息的背景下，深港通将继续推动国内增量资金南下港股，其中蕴藏的投资和交易机会将逐步吸引国内机构和投资者。

深港通；股市；资本市场

1 香港股市目前的生态环境

香港股市与沪深股市地域上虽咫尺之隔，但其交易无论在制度、品种、规则还是资金主体构成上迥然不同。港股的操作规则与国内市场有很大区别，无涨跌幅限制、T+0交易、衍生品对冲等，其中蕴藏的机会和风险完全不同。港股市场以高盛、花旗、摩根、法巴等海外机构为主，目前日均成交量在600-700亿港币，其中100亿左右是各类衍生品交易额，如牛熊证、涡轮、期权等。在港股受到全球政经因素影响且总体成交量不算活跃的时刻进行操作，无论是买还是卖，都是一件耗时耗力的过程。

香港股市是国际金融市场，全球政经因素影响联动程度极高，国际任何市场的波动均会在港股全盘体现。相对内地资本市场，港股是一个典型的离岸市场，目前主板上市的1,933只股票约57%是中国企业，但主流交易资金约70%却是海外资金，这与香港资本市场的定价权演变有极大的关系。香港成为英国殖民地后，英国和西方大国带来了大量资本，企业在港上市要找外资大行，定价权一直被海外资本掌控。香港主权回归后，本地资本和投资集团逐步有了定价影响力。随着中银香港、国泰君安国际等一批中资资本大量进驻香港，对香港资本市场定价影响力逐步显现。在当今中国综合国力显著增强的背景下，金融掌控权回归是继香港主权回归后的大势所趋，这也是深港通和沪港通开通的一个大背景，未来香港资本市场的资金来源，需要中国庞大的金融体系支撑，对于投资者而言更是难得的历史机遇。

2 深港通对港股交易环境带来的改变

深港通，是深圳交易所和香港交易所相互建立技术连接，使内地和海外投资者通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。

2.1 可投资股票范围的改变

深港通与沪港通最大的不同是投资标的股票范围。深港通公布港股通股票417只(其中恒生大型100只，中型193只，小型95只，A+H股29只)，剔除沪港通中目前可交易的重复股票315只，实际新增100只左右市值在50亿港币以上的恒生综合小型股指数成分股。深港通很大程度上采用了已平稳运行两年多的沪港通既有系统和模式。港股为国内投资、投机资金提供了一个好的流向，资金流形成闭合，沪港通资金通道是中国投资，深港通资金通道是中国创盈，两通资金通道各用各的互不干涉。目前，沪港通和深港通每日额度均为105亿人民币，12月5日深港通开通首日，南下资金量大于北上资金量。

2.2 投资者结构的改变

截止2016年12月4日，国内有近100家券商获得了深港通交易权限。从投资者结构分析，60%的客户由存量沪港通客户转化，这些客户熟悉港股交易规则、交易活跃度较高，注重多元化资产配置，另有40%新增的港股通客户。从券商新增客户比例分析，投资者参与深港通意向较强。由于开通深港通和沪港通的都是50万元人民币以上高净值客户，对多元化资产配置意愿更强。总体而言，现在多数内地投资者对港股市场还是陌生的。考虑资金偏好，如果南下增量资金倾向于获取低估值高股息，做价值或财务投资，则会投资港股恒生大中型股票；如果南下增量资金倾向于获取港股市场无涨跌幅限制、T+0交易的规则优势，则会对开通的中小市值港股进行投机交易。只有时间会验证，究竟是资本追逐价值投资的效应更强，还是南下资本价格炒作更强。无论哪种交易方式，争取资金效益最大化是唯一不变的选择。总体而言，港股与A股的大盘股价差将收窄，港股中小盘股大方向上价差也将缩小，但其过程将是逐步的。长期来看，两地中小市值股票的估值将向中间值靠拢。

2.3 交易习惯的改变

通过沪港通和深港通，内地与香港投资者可以完全按照本地交易市场的规则、交易习惯进行操作，随着时间的积累，两地市场的规则和交易习惯将相互影响和融合。香港市场以外资机构投资者为主，大部分机构投资者不选择许多市值和分红合理的中小股票，这类股票的流通市值和流动性不能满足大机构的资金量要求，但这个现象却制造了价值和价格洼地。此外，港股又有大量各类衍生品为希望以小博大进行杠杆交易的投资者提供工具。以上诸多原因使港股大盘股一直相对小盘股具有估值溢价。深港通的开通将提升小盘股流动性，增加这类股票的市场吸引力。

3 深港通开通后港股市场展望

深港通的开通具有长期意义，不仅会联通两地资金更会缓慢改变和影响双方市场的估值方式和资本行为。香港金融市场是国际化投资场所，来自海外和国内的资金投资偏好完全不同。其背后代表的资金流向，从政府层面上，提高人民币话语权，增加调控外汇流向的手段，进一步提升香港国际金融中心地位，促进国内A股市场的市场化体系完善。从投资角度，增加了投资渠道，也为在美上市的中概股回归提供了可行路径。从投机角度，市场的活跃将促使市场参与者增加，形成相互作用，良性互动的局面。

深港通与沪港通启动时相比，现时人民币和A股背景已发生转变，并引发资金南下潮，内地保险公司已获准参与港股通，预计深港通的影响力将超过沪港通。互联互通机制将缩小两地市场流动性和投资者结构等方面的差异，从而帮助收窄两地的估值差异。但由于两地在监管与市场制度的差异可能会在较长时间内存在，两地的价差暂时不会完全消失。港股市场完全开放，海外投资者交易额占比近一半，受国际宏观和金融环境影响较大。眼下即有美联储加息、英国脱欧、意大利修宪公投，加上2017年法国大选，欧盟前景更受考验，外围不明确消息较多，势必影响港股的运行方向。

综合来看，深港通正式开通意味钱终于可以过来了，只是尚无法确定流量的大小、速度的快慢，无论如何，细水长流是确定的。

F830.9

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1671-1602(2016)22-0127-01