甄红线+庄艳丽

摘 要：基于关联交易的视角，选取ST河化公司进行案例研究，分析大股东采取掏空和支撑行为的动机、选择掏空和支撑行为的时机以及实施掏空和支撑行为的手段。研究发现，关联交易是大股东进行掏空和支撑行为的重要方式，并且具有一定的隐蔽性。当上市公司的财务状况良好时，大股东一般会对上市公司进行掏空；当上市公司陷入财务困境（例如被ST）时，大股东会对上市公司进行支撑，使上市公司免于退市。大股东的支撑行为表面上是为了提高公司业绩，其最终目的则是为了今后继续掏空上市公司，以获得长期利益，因此是一种机会主义行为。

关键词：大股东；关联交易；掏空；机会主义支撑

中图分类号：F8，C931.2 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2015）06-0041-07

一、引言

作为一个市场化程度低、投资者保护法律尚不健全、政府行为对资源配置具有重要影响的新兴资本市场而言，我国上市公司面临的外部制度环境和内部公司治理机制都明显区别于发达资本市场国家。一方面，相关法律体系与执法效率相对薄弱，投资者保护发展滞后；另一方面，我国资本市场中具有较强“中国特色”的制度缺陷，市场优化资源配置的功能和作用发挥不完整。以上原因，导致现实中上市公司与其母公司之间普遍存在关联交易，而且往往伴随大股东侵占中小股东利益的掏空行为。

如果终极控制股东总是倾向于剥削（掏空，tunnling）小股东，那么小股东为什么还愿意把资金投资给公司呢？……