唐骏

近日，央行的一系列操作为一度恐慌的中国股市打了一剂定心针，股市回暖的迹象逐渐扫去笼罩整个资本市场数月的阴霾。另一方面，资本市场改革的呼声也越来越响亮，注册制会否在今年落实成为排在资本市场各方参与者心中第一位的悬念。

资本市场改革的第一步，多层次结构的市场布局已颇见成效。新三板的推出意在为中国的中小民营企业提供一个新的低成本融资平台，解决融资难的问题，这是中国资本市场改革带来的巨大机会，也是其走向市场化的一个非常重要的开端。

然而，从市场发展的角度来看，截至10月下旬，在新三板挂牌的公司已经超过3800家，在一两年的时间里，市场惊人的扩容速度无疑会影响到新三板的本质。挂牌上市就像菜市场批发白菜一样，成批的企业登入，华尔街根本弄不懂中国资本市场在玩什么。新三板中国式、批发式的玩法，是错误的。

我们说资本市场的功能是融资和流通，而目前新三板只有部分企业享受了融资功能，极少部分企业“体验”了流通功能。在已经挂牌的3000多家企业中，有多少家是大家关注的？一些初创型企业的市盈率高达80倍、100倍，对比微软、苹果等成熟企业的市盈率，不合理是显而易见的。

再看资本市场的流通功能，它所创造的价值之一是为投资者提供退出获利的通道。而新三板的流通并不方便，绝大部分流通为一部分享有做市商机制的企业来使用，而协议转让的成交效果微乎其微，资金和企业基本是“二八分”，而均摊到每一家挂牌公司，融资额和交易量是微乎其微的，对投资人来说，退出谈何容易。……