周　平

现金股利迎合与股权融资效率
——基于半强制分红政策的实证检验

周平

本文以半强制分红政策颁布后六年间的样本为观测值，研究现金股利迎合对股权融资效率的影响，以评价半强制分红政策的有效性。研究发现，半强制分红政策具有两面性：采取现金股利迎合提高了股权融资的资金配置效率，但降低了股权资金的交易效率。区分是否刻意迎合后发现：刻意迎合现金股利的公司既不能提高股权资金交易效率，也不能提高股权资金的配置效率。本文最后分别对内外部管理者提出了监管建议。

半强制分红政策现金股利迎合刻意迎合股权融资效率

一、引言

Myers 和 Majluf（1984）的优序融资理论表明：如果考虑到企业融资时的交易成本，那么上市公司最优的融资顺序是内源融资、债务融资和股权融资。然而，在我国大多上市公司热衷于采取增发和配股等外部股权融资的方式获取资金（管征等，2008）。据网易行情中心统计表明，自1990年股市成立到2007年年末，我国A股市场上市公司股权融资总额高达23397亿元，但现金分红总额仅为8266亿元。为了抑制这种“重融资，轻回报”的现象，证监会从2001年陆续出台了一系列政策，而2008年证监会出台的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，再一次明线提高上市公司股权融资门槛，将公司股权再融资资格与现金分配水平相挂钩，试图利用企业对股权融资的偏好来制约公司的股利政策，以规范上市公司的分红行为。……