王宏森　吴镝

[摘要]存款准备金即金融机构按照中央银行规定一定比率向央行缴存的存款，该比率即存款准备金率。存款准备金率作为货币政策工具之一，是国家宏观调控的重要手段。存款准备金率的变动会影响到货币的供应情况，进而影响到证券市场。因此证券市场乃至整个金融市场体系的正常运转，离不开存款准备金率政策的辅助。

[关键词]存款准备金率；宏观调控；证券市场；金融

一、存款准备金率对于中国证券市场的实际作用

（一）历史数据

央行往往选择闭市后宣布存款准备金率的调整消息，目的在于防止股市过度的波动，同时也有打击热钱涌入和股民的盲目、过分热情等因素。关于2010年以来央行宣布调整存款准备金率次日上证指数和深证指数的变动数据如表一所示：

可以看到我国对存款准备金率的工具应用非常频繁，目的是通过影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量以达到影响股市的目标。而在我国，由于货币政策传导机制不够完善以及宏观经济的特殊性，导致存款准备金率的调整对股市的影响并不与理论预期完全一致。

（二）与预期不一致的原因分析

1.利率非市场化降低了货币政策的有效性。虽然近些年我国利率市场化进程得到加快，但我国的利率调控离完全市场化还有一定距离，导致利率和货币传导机制产生了障碍。从而货币供应量的变动并没有引起非市场化的利率在理论上的反应，导致股市价格并没有产生预期的调控效果。……