朱兆珍

(安徽财经大学,安徽蚌埠233030)

基于突变级数法的财务危机预警指标体系构建

朱兆珍

(安徽财经大学,安徽蚌埠233030)

本文在回顾国内外相关文献的基础上，基于突变级数法的思想和实施步骤，构建了包括3个层次、19个可直接量化的具体指标的财务危机预警指标体系。

突变级数法；财务危机；指标体系

经济全球化为企业带来了机遇,也潜伏着许多危机,挖掘导致财务危机的根本原因、探寻合适的解释变量（预警指标）才是解决问题的关键（吴应宇等，2008），科学合理的预警指标体系的搭建是财务危机管理的基石，有助于利益相关者快速了解上市公司财务状况，从新的视角丰富财务理论，为危机管理提供了有力的理论支撑。本文依据财务危机产生由渐变、量变发展为突变、质变的特征，基于科学合理、计算简易准确的突变级数法（Qian Wu，Kefan Xie，Zhiyue Chen，2012；陈晓红,杨立，2013）构建财务危机预警指标体系具有一定的理论意义和实践价值。

一、国内外有关财务危机预警指标研究文献述评

Fitzpatrick于1932年首次运用单一财务指标判定财务危机，但是单一指标不能够全面反映企业财务状况，后来许多学者采用多个传统财务指标预测企业财务危机。Altman（1968）从22个财务指标中提取5个具有代表性的指标，构成了Z-score模型，成为采用多财务指标构成的多变量模型研究财务危机预警问题的鼻祖。随着现金流至上的观念不断深入人心，许多学者开始在财务危机预警研究中考虑现金流量类指标。Aziz等（1988）开创了使用现金流量信息预测财务危机的先河；周首华（1996）基于Z计分模型，考虑了现金流量对公司破产的影响，建立了F分数模型。黄鹤、李凤吟(2003)和鲍新中、刘应文(2007)基于现金流视角构建了财务危机预警模型。事实证明过去和现在的现金流量能够很好地反映企业的价值和财务危机发生的概率（彭静、欧阳令南，2007），另外，上市公司不可避免处于复杂多变的外部环境中，非财务活动影响亦不可忽视，非财务指标应运而生。目前采用哪些非财务指标尚未达成共识，主要有以下一些：董事会规模（Yermack，1996）、公司治理（姜秀华，孙铮，2001；Jae-Seung Baek,Jun-Koo Kang，2004；吴超鹏，2005；Sanjai Bhagat,Brian Bolton，2008）、会计信息披露质量指标（胡延杰，夏国平，2009）、股权结构指标（Todd Mitton，2002；陈良华等，2005；陈燕，廖冠民，2006），引入这些指标的模型能够达到较高的预测精度。在财务危机的实证研究领域，学者们将视野拓展到了企业发展所依存的宏观经济环境上。现存的文献已将宏观经济因素，如经济增长（章之旺、吴世农，2005）、信贷（Liu，2004；Altman&Sabato,2007；Mario&Nick，2013）、利率（Darayseh，Waples&Tsoukalas，2003；Liu，2004；Mario&Nick，2013）、汇率（Goudie &Meeks，1991）等，乃至产品与市场因素（Benson Wier et al.，2007；Pindado et al.，2008；Christidis& Gregory，2010）通货膨胀率（Mare，2012）和零售价格指数（Mario&Nick，2013）纳入了财务预警研究的指标体系中，李小琳等（2013）试图从人的角度为财务危机预警提供新的思路，在综合考虑各种类型指标的基础上，加入新创立的员工增长率指标。

通过以上的分析可以发现，选择财务危机预警指标的过程是一个不断追求具备高信息含量的财务指标和非财务指标的探索过程；也是根据企业财务特征和外部运行环境特性选择恰当指标的动态过程。我们必须在充分认识企业所面临的主观和客观条件的基础上选择最能体现企业特征的指标，以保证模型实用性的同时提高预警指标的有效性。

二、突变级数法基本思路和步骤

（一）突变级数法基本思路

突变级数法是一种对评价目标进行多层次分解，然后将突变理论与模糊数学联系起来产生突变模糊隶属函数，再利用归一公式进行综合量化运算，最后归一为一个参数，即求出总的隶属函数，从而达到对评价目标进行排序分析的一种综合评价方法。突变级数法的特点是没有对指标采用权重，但它考虑了各评价指标的相对重要性，从而减少了主观性又不失科学性、合理性，而且计算简易准确,应用范围广泛(翁钢民，鲁超，2009；陈晓红，杨立，2013)。

（二）突变级数法实施步骤

1.确定突变级数评价指标体系的突变系统类型

突变系统类型最常见的有尖点突变系统、燕尾突变系统和蝴蝶突变系统3种。

燕尾突变系统模型为:

蝴蝶突变系统模型为：

f(x)表示一个系统的一个状态变量x的势函数，状态变量x的系数a、b、c、d表示该状态变量的控制变量。若一个指标仅分解为两个子指标，该系统可视为尖点突变系统；若一个指标可分解为三个子指标该系统可视为燕尾突变系统；若一个指标能分解为四个子指标，该系统可视为蝴蝶突变系统。

2.由突变系统的分歧方程导出归一公式

突变系统的势函数f(x)其所有临界点集合成平衡曲面M，方程可通过对f(x)求一阶导数得到，即f'(x)=0,它的奇点集通过对f(x)求二阶导数得到，即f"(x)=0。由f'(x)=0和f"(x)=0消去x，则得到突变系统的分歧点集方程。通过分解形式的分歧点集导出归一公式，由归一公式将系统内诸控制变量不同的质态化为同一质态，即化为状态变量表示的质态(伍海华等，2003)。

3.利用归一化公式进行评价

利用归一化公式计算出的各层指标的突变级数值对研究对象进行评价，在突变级数值的计算过程中需要遵循以下原则：（1）各控制变量之间存在弱相关关系或不相关而不能相互弥补不足时，则按照“大中取小”的原则取控制变量值最小者作为突变级数值。（2）各控制变量之间密切相关而能互相弥补不足时则取各控制变量值的平均数。如此逐层递阶运算,即可得到总突变隶属函数值。

三、基于突变级数法的财务危机预警指标体系

本文在借鉴国内外权威文献的基础上，结合我国上市公司财务危机发生循序渐进的演化过程，按照突变级数法的实施步骤对财务危机预警总指标进行多层次分解，提取最重要的、最本质的和最具有代表性的预警指标，排列成倒立树状目标层次结构。企业家的心理素质不可避免会作用于企业决策，从而对财务危机的发生产生深刻影响，比如李秉承和朱慧颖（2012）研究发现，当管理者过度自信水平达到高度过度自信状态时，极易导致决策失败，从而使得企业价值大幅减少，陷入财务困境。因此，本文尝试在公司治理类指标中加入心理因素指标。财务危机的发生源于财务风险的产生，财务风险大小与管理者的抗风险能力及风险嗜好密切联系，故本文采用衡量风险大小的指标财务杠杆系数作为心理因素指标的替代变量。因为一般突变系数某状态变量的控制变量不超过4个，相应的一般各层指标分解不宜超过4个。所建指标体系如图1所示。

表1　财务危机预警指标体系

四、结语

本文基于突变理论在借鉴国内外相关文献的基础上构建了包含3个层次的财务危机预警指标体系。突变级数法要求最底层指标可以量化，本文构建指标体系最底层共19个指标数据均可通过相关数据库直接获得，但需要经过标准化处理将原始数据调整到0～1之间。构建预警指标体系只是迈出了财务危机预警系统这一浩大工程的第一步，预警指标还有待于进一步统计检验及预测精度测试。

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(责任编辑：王念选）

F22

A

1673-2998(2015)01-0032-03

2014-07-07

安徽财经大学科学研究基金资助项目研究成果（项目编号：ACKY1422）。

朱兆珍（1982-），女，安徽财经大学讲师，东南大学经济与管理学院在读博士，研究方向：财务理论与方法。