易宪容

4月20日上午，全国人大常委会第十四次会议审议了《证券法》的修订草案，其核心内容包括三个方面：一是明确实行股票发行注册制，二是加大对中小投资者保护力度，三是允许证券从业人员买卖股票。

可以说，在党的十八届三中全会《决定》中，中国资本市场改革的头等大事就是股票发行制度由核准制转变为注册制的改革。股市发行由核准制向注册制转换会如此重要，就在于它将改变股市以往由政府行政对资源配置起决定作用转变为由市场方式对资源配置起决定性的作用。因为，任何金融产品及金融市场都是给信用的风险定价，而股票则是对上市公司的信用风险定价。

股市发行制度转变引申出两个问题，即上市公司的信用从何而来？市场投资者有能力对上市公司的信用风险定价吗？在股票发行核准制下，尽管上市公司的信用需要经过一系列的中介机构来核对，但最后基本上仍然是由政府对上市公司的信用进行隐性担保的，否则投资者是不敢进入市场的购买这些公司的股票的。政府对上市公司的信用做隐性担保，容易导致上市公司更偏好高风险的项目，也容易让上市公司把其运行的成本转嫁给投资者，收益则归自己，从而使得公司上市都可能成为其谋取暴利的途径，而中小投资者则要面临着较大的风险。

但股票发行注册制之后，市场投资者的投资理念、行为方式、市场运作模式、交易操作手法及监管者理念都会发生较大变化。……