陈希琳

6月下旬，上证指数出现大幅下跌，一度走到4000点之下，半数以上的股票跌停，给狂热的投资者狠狠地泼了一盆凉水。朋友圈里晒个股瞬间消失，反而一些有关股市的谣言层出不穷，从政策解析到背后逻辑，网友们转载得不亦乐乎。面对这种情况，就连很多专业的分析师都表示，“现在说预测基本不靠谱”，投资者只能进行一系列的策略应对。为此，《经济》杂志采访了方正证券策略统筹、高级研究员胡国鹏。

快牛转慢牛具备契机

《经济》：面对此前的巨幅下跌，央行首次破天荒地在一个周六公布“双降”信息，提振市场信心的目的毋庸置疑。但市场对此并不感冒，信心陡降，在两天后的周一并未给政策面子，大盘仍然飘绿。您对这个怎么看？

胡国鹏：央行政策很明显，肯定还是希望股市能稳定一点，至少不那么大幅度地下跌，但是6月29日的市场表现确实低于预期，同时很多高杠杆的投资者可能因为大幅下跌就被强制离场了。一旦市场向下跌，会加重整个市场的悲观情绪。

不管是证监会还是其他的监管机构都要给投资者信心，如果没有信心，后面的恐慌会加剧。参考过往案例，此前大幅波动是容易引发系统性金融风险的，央行降息和结构性降准“双降”是牢牢守住不发生系统性金融风险的体现，具有稳定投资者信心的作用，信心比黄金还重要，否则一定会发生融资盘大量“强平”的风险，后续证监会、银监会应该还有系列的措施来应对。

但是要认识到出现这么大幅度的下跌，后面市场信心的修复是很慢的，要用好几个月的时间。股市怎么走还要观察两个止跌因素，券商两融余额启稳和货币政策再度释放宽松预期，目前来看，货币政策的放松预期已经兑现。

《经济》：自去年7月份以来，这轮牛市中，6月下旬各大指数的回撤可谓是幅度最大的一次，对此您怎么看？

胡国鹏：自去年7月份以来，市场还未出现回撤幅度在10%以上的情形，两次小幅回撤发生在1月上旬和5月上旬。此次幅度已经明显超越前两次，6月份高点后创业板回撤28.8%，上证指数回撤16%，沪深300指数回撤15.9%，此次回撤的幅度已经超过15%。参考历史上著名的大牛市，途中均有较大幅度的回撤，幅度在25%—30%。从整体回撤的性质看，仍是一次牛市中的正常回撤，目前正在接近尾声。

《经济》：目前投资者也会担心这轮牛市是否已经走到了尽头，尽管政策的提拉目的很明显，但恐慌情绪仍在。那么从基本面来说，您认为现在的股市已经进入何种阶段？

胡国鹏：从基本面来看，应该说牛市还没有终结。A股具备快牛转慢牛的契机。此次各类指数20%-30%的回撤以及个股30%-50%的回撤是对杠杆投资者一次典型的风险教育，后续杠杆投资者将加大风险控制，市场的波动幅度将变小，整体有利于维持市场的平稳。目前仍在牛市中，货币政策宽松的格局未变，后续国企改革、财税制度改革、土地改革等仍在进行中，市场不具备系统性的下行风险，仍在牛途。

但是一旦出现下面几种情形，判断也将有所改变：一是经济失速；二是供给冲击加大，例如IPO加速，国有股减持加速等；三是货币政策收紧，经济出现显著回升，通胀抬头，货币政策收紧，目前这种概率较低，观察时间点在2016年。

看好成长和主题题材

《经济》：银行、券商、互联网金融在过去股指上涨的过程中，轮流出现亮眼走势。那么未来哪些领域更有上涨潜力？

胡国鹏：对于银行来说，以后出现比较大幅的上涨也不太现实，空间不是很大。另外，如果市场持续下跌，那么券商股的表现也不会太好，毕竟整个市场的交易量也会降低，券商的基本面也没有那么好了。

工业4.0和国企改革领域也是我们比较看好的领域。尽管国企改革概念已经炒作了一段时间，但随着新政策的出现，还会有机会。

可以说在三季度底之前，“流动性宽松”和“改革转型”仍将延续，且在经济没有实质性企稳前，仍是主方向。由于房地产销售已经好转3个月，如果三季度延续好转，则投资和新开工有望企稳，而房地产投资是目前经济下行的掣肘因素，所以9月份是经济实质性企稳的时间窗口。

《经济》：您此前也表示，比较看好环保、生物医药和食品饮料这三个行业的投资机会，在行业配置上，您有何建议？

胡国鹏：行业配置上建议选择医药生物、环保、工业4.0等成长性领域，主题选择国企改革、十三五规划、PPP等。环保（PPP机会）、医药生物、食品饮料都具备相应的支撑因素。

环保属于政策定向支持的领域，政策层明确表示要支持节能环保产业的发展，要让新兴环保产业跑赢落后产业，环保产业依然是朝阳产业。同时由于43号文对于地方融资能力的约束，PPP模式有助于缓解地方政府融资压力，各地力推PPP项目，有望迎来快速推进期，而第三方治理契合新环保法的出台，工业污染治理的环保企业将受益。

而在医药生物领域，生物和基因技术不断进步，业绩增长趋于稳定。医药行业经过增速持续回落后，目前正在接近底部区域，属于弱周期行业，在通缩背景下，仍有一定的增速。且其估值处于合理空间，根据TTM估值，医药生物的估值为39.27倍，2015年预测市盈率为38倍，而2005年以来，医药生物的均值为36倍，目前的估值处于合理区间。

再看食品饮料行业，白酒等领域出现恢复性增长，存在补涨需求。多数周期和成长类行业都表现较为不错，而食品饮料行业自去年以来持续跑输，随着白酒等细分领域出现将恢复性增长。除此之外，其估值较为合理。根据TTM估值，食品饮料行业的估值为21.86倍，其中饮料18.75倍，食品29.20倍，目前行业估值处于历史底部区域，在初期防御价值明显。

《经济》：那么对于投资者来说，现在应该如何操作？

胡国鹏：其实现在给投资者建议也没有必要，还是要政策部门发力。但如果投资者持有的仓位比较高，那可以适当降低一些仓位，毕竟后续大盘很快拉起来也不现实。