在过去一个季度，全球经历了一场剧烈的波动，尽管对这次市场大幅波动的原因分析各异，但投资者情绪上的谨慎和恐惧已经开始蔓延。9月末的欧洲股市显得格外突出，嘉能可与大众成了熊市的“明星”，前者在9月28日一天跌了近30%，導致全球能源股跟随大跌，29日一开盘，港股三桶油即跌幅超7%，港股一天跌幅超过3%。

与此同时，A股市场打响了第三次反围剿战役。自今年6月以来，A股经历两轮去杠杆及泡沫去化的过程，分别是场外配资清理和场内两融与分级基金的去杠杆。现在来看，第三次去杠杆的过程已经开启，主要以欧美股市的补跌及A股上市公司股权质押爆仓风险释放为信号。如果把前两次投资者面临去杠杆的过程称为两次反围剿战役，则现在第三次反围剿的战役已经正式打响。

在反围剿的过程中，策略选择仍是重中之重。既然确定市场仍属于熊市，则选择防御型策略应对为宜。

尽管市场普遍认为，A股目前处于筑底阶段，进一步大跌的可能性不大。但笔者的策略主张可能更为保守和谨慎：一、要强调保本策略，不随意出击，更不主张随意抄底，浪费子弹；二、找准市场估值的底部，强调安全边际；三、坚持防守为主，坚持现金为王，不为阶段性的政策刺激及舆论干扰所动。

从目前A股估值水平，有研究数据表明，目前A股市场估值仍未到估值区间的下轨（扣除银行石化之后，A股整体估值仍处于估值中轨位置——30倍市盈率），说明多数股票估值仍未到估值底部位置，进一步言之，整体估值安全边际不够，不适合在此处投入大规模兵力（资金）打一场决战。那么，应该如何应对熊市的环境，投资者无非采取两种策略，一种是保守型的防守反击策略，不主动出击，等待敌人暴露弱点后再出击；另一种是游击战术，打得赢就打，打不赢就跑。无论采取何种战术，最终的目的都是为了在保存实力的情况下，积小胜为大胜，逐步扩大胜利果实，耐心等待并赢取最终大决战的机会。

笔者更偏向于保守型的防守反击策略，不主张游击战。因为，现阶段游击战打法并不具备好的基础，一方面，撬动大盘股需要的资金更多，所以很多偏爱短线操作的人，会把小盘股作为游击战的主要对象展开；但关键的问题是，小盘股高估值泡沫仍有较大的挤压空间，显然安全边际不够；另一方面，在现阶段监管强度更大的情况下，一些短线交易频繁甚至频繁撤单的行为容易变成违规行为。所以，在下跌趋势下，与其通过资金强行扭曲价格来操作，不如顺势而为、冷静应对。

从经济层面而言，最近PMI，尤其是财新PMI连续创出新低，表明目前经济收缩得比较厉害，而发电量、货运、投资、出口等指标均出现恶化的迹象，尤其是在稳增长措施不断发力的情况下，经济数据不见好转，更加反映出当前经济的问题不是结构性的小问题，不可能依靠经济刺激来解决问题，更可能是全局性的长期问题。这需要引起足够重视！

尽管有少数行业（比如新能源汽车）改善较为明显，但并不会逆转整个宏观经济调整的大局，所以，战略防御策略仍是现阶段必须要坚持的主线。随着市场估值不断下探，最终市场无形之手会让投资者有机会获得更多物美价廉的标的物。如果刺激政策干预越多，反而可能延误了经济主动调整的良好时机，最终导致经济结构越调整，越难结束。