姚海鑫　　鹿　坪　　田　甜

(辽宁大学 商学院，辽宁 沈阳 110136)

投资者情绪、盈余公告市场反应与盈余操纵择机

姚海鑫鹿坪田甜

(辽宁大学 商学院，辽宁 沈阳 110136)

以中国沪深股市2007—2013年上市公司为样本，实证检验投资者情绪、盈余公告市场反应与盈余操纵择机行为之间的关系。结果发现：第一，利好(利空)盈余消息的盈余反应系数(ERC)在情绪高涨期比在情绪低迷期更高(低)，利好(利空)盈余消息的ERC与投资者情绪正(负)相关。第二，公司盈余的操纵性应计成分与盈余反应系数显著正相关。对于公布利好盈余消息的公司，投资者情绪越高涨，二者之间的正相关关系越强；对于公布利空盈余消息的公司，投资者情绪越低迷，二者之间的正相关关系越强。第三， 随着盈余反应系数的上升，管理者提早报告利好盈余消息，推迟报告利空盈余消息的时间选择行为会得到增强。

投资者情绪；盈余公告市场反应；盈余操纵择机

一、引言

现有文献对公司盈余管理行为提出了多种理论解释，例如：最大化自身薪酬，避免债务合同违约，降低政治成本，节约税负，IPO (Watts and Zimmerman,1978;Dopuch and Pincus,1988;Friedlan,1994)，这些理论假说都获得了大量的经验证据支持。然而，为什么公司调增盈余的现象在市场情绪高涨期显著高于市场情绪低迷期，现有理论则无法给出合理解释(Rajgopal，et al,2007)。

投资者情绪是关于未来现金流和投资风险的信念，但当前的事实并不能证明该信念的合理性(Baker and Wurgler,2007)。由于投资者之间情绪的传染性以及套利的局限性，情绪将导致股价在长期中偏离其内在价值(Baker and Wurgler,2006)。……